牧原股份(002714)：2季度业绩表现亮眼 高质量发展稳步推进

　　核心观点：

业绩表现略超市场预期，上半年实现扭亏为盈。2024 年上半年，公司实现营收568.66 亿元（yoy+9.63%）；归母净利润为8.29 亿元（yoy+129.84%），业绩大幅增长主要源于猪价上涨以及养殖成本下行等；扣非后归母净利润为8.79 亿元，非经常性损益主要为资产处置损益等。截至6 月底，公司资产负债率为61.8%，较1 季度末下降1.8个百分点。单2 季度，公司归母净利润为32.08 亿元，实现扭亏为盈。

24 年上半年生猪出栏同比增长，养殖成本持续下行。24 年上半年，公司累计销售生猪3238.8 万头（yoy+7.0%）；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2898/309/31 万头；估算上半年头均利润为30-40 元/头。

单2 季度，公司出栏生猪1637.8 万头（yoy-0.3%）；估算2 季度公司养殖完全成本约14.2-14.5 元/公斤，头均利润约220-240 元/头。公司养殖管理效率不断提升，养殖成本持续下降，根据投资者关系活动记录表，6 月份公司养殖完全成本下降至14 元/公斤，断奶仔猪成本下降至270 元/头，PSY 提升至28 头以上，24 年底公司降本目标13 元/公斤。

2 季度末能繁母猪存栏增至331 万头，继续完成屠宰业务布局。截至2 季度末，公司能繁母猪存栏量为330.9 万头，较1 季度末增长5.3%，公司整体发展质量及效率持续提升，种群持续优化，出栏规模有望稳步增长。屠宰业务方面，24 年上半年公司累计屠宰生猪541.5 万头（yoy-1.9%）。公司逐步实现已投产屠宰产能释放，积极拓展下游销售渠道，根据投资者关系活动记录表，目前已建成屠宰产能达2900 万头。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为3.19、3.98、4.97 元/股，维持合理价值57.31 元/股的判断不变，对应24 年PE 估值18 倍，维持“买入”评级。