思源电气(002028)：输变电一次设备民企龙头 海外&网内外多极驱动

　　公司基本面：

公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备持续超越周期的α，近20 年营收和归母净利润年化复合增速分别为25%和21%，超过电网投资和可比公司增速。24 年上半年预计实现营收61.7 亿元，同比+16%，实现归母净利润8.9 亿元，同比+27%。

    　　投资逻辑：

    　　推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。

1）产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域30 余年，开关类、线圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突破更高电压等级。

2）网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关，当前电网投资正加速追赶电源投资，2024 年上半年电网投资完成额同比大幅增长24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。

推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。

新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱动因素。24 年多家龙头公司经营情况超预期（例如伊顿美洲电气板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至10-12% 和32-34%）、变压器和高压开关等出口延续较快增长。经十余年开拓，公司海外业务进入快速增长阶段，已覆盖100 多个国家地区，23年海外营收21.6 亿元，同比+16%，毛利率增至38.6%，同比+13pct。

推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。

1）公司早在2011 年就成立子公司布局大容量储能及分布式电源领域，目前具备储能产品解决方案群，全面覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景，有望凭借丰富的客户资源实现突破。

    　　2）在汽车领域，23 年7 月完成烯晶碳能（国内首家为乘用车供货的超级电容器企业）70.4%的股权收购，加强与多家企业紧密合作。

    　　盈利预测、估值和评级

公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，我们预计24-26 年实现归母净利润20.4/25.4/31.1 亿元，同比+31/24/22%，给予24 年30 倍PE 估值，预计24 年目标市值613 亿元，目标价79.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投资/海外拓展/新产品推广不及预期、原材料上涨、竞争加剧