牧原股份(002714)2024年中报点评：生猪出栏稳健增长 头均出栏实现盈利

事件概述：公司于8 月2 日发布2024 年中报，2024H1 实现营收568.7 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润8.3 亿元，同比+129.8%。2024Q2 实现营收305.9 亿元，同比+10.6%，环比+16.5%；实现归母净利润32.1 亿元，同比+302.9%，环比+234.9%。

生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利。2024H1 生猪养殖业务实现营收506.2 亿元，同比+10.5%；共计出栏生猪3238.8 万头，同比+7.0%，其中商品猪2898.2 万头，仔猪309.3 万头，种猪31.2 万头；出栏均重115.4kg，同比-1.1%；销售均价15.0 元/公斤，同比+4.4%。2024 年公司持续做好生猪健康与生产管理，生产指标较逐步改善，2024H1 平均商品猪完全成本在15.0 元/kg 左右，较2023H1 的15.4 元/kg 有明显下降，公司2024 年6 月的生猪养殖完全成本已接近14 元/kg。按照115.6kg 的出栏均重计算，公司2024H1 头均盈利约30 元（Q1 亏损176 元、Q2 盈利191 元）。2024 年公司规划出栏生猪6600-7200 万头，目前生猪养殖产能规模为8000 万头/年，截至2024 年6月末公司能繁母猪存栏330.9 万头，较2023 年末提升18.0 万头。

生产成绩持续改善，屠宰肉食板块业绩亮眼。2024 年以来，公司断奶仔猪成本逐月下降，6 月份降至270 元/头左右，全程成活率已超过84%。此外，公司各场线成本方差进一步缩小，6 月份生猪养殖完全成本在14 元/kg 以下的场线出栏量占比超过55% 。2024H1 公司屠宰、肉食业务实现营业收入99.8 亿元，同比+15.1%；合计销售鲜、冻品等猪肉产品62 万吨，屠宰生猪541.5 万头，同比-1.9%；公司屠宰肉食业务产能维持2900 万头/年，产能利用率37.3%。

现金流状况回升，不断优化财务结构。2024 年上半年随着生猪市场行情的好转以及公司养殖成本的持续下降，公司现金流状况持续改善。截至2024H1公司经营活动现金流净额为154.7 亿元，同比+1582.1%；资产负债率为61.8%，环比-1.8PCT；货币资金余额为203.60 亿元，整体资金储备充足，现金流安全稳定。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为156.53、199.69、212.99 亿元，对应EPS 分别为2.86、3.65、3.90 元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，维持“推荐“评级。