牧原股份(002714)：低成本、大体量龙头优势强化 引领行业新范式

1H24 业绩处于业绩预告范围内，符合我们预期牧原公布业绩：1H24 营收同比+9.6%至568.7 亿元，归母净利润同比扭亏至8.3 亿元；2Q24 营收同比+10.6%至305.9 亿元，归母净利润同比扭亏至32.1 亿元。1H24 业绩处于业绩预告范围内，符合我们预期。公司2Q24 业绩较大幅扭亏因猪价上行、持续降本增效。

    　　发展趋势

生猪养殖量价齐升，屠宰业务平稳运营。1）生猪养殖：1H24 公司生猪销售量价齐升。收入端，生猪1H24 收入同比+10.5%至560.22 亿元。出栏量端，1H24 同比+7.0%至3,238.8 万头，其中1H24 商品猪/仔猪/种猪出栏量占比为89.5%/9.5%/1.0%，同比-6.6ppt/+5.9ppt/+0.6ppt。价格端，1H24公司生猪销售均价15.2 元/千克，同比+6.2%。2）屠宰业务：1H24 公司屠宰业务平稳运营。屠宰营收同比+15.1%至99.81 亿元，屠宰量同比-1.9%至541.5 万头，我们测算公司1H24 头均屠宰头均亏损90-95 元/头。

降本增效进展较显著，资产负债表步入修复通道。1）生产管理：公司重视全面及常态化疫病防控、优化硬件设备、加强人员管理，成本稳居行业第一梯队。据8 月3 日公告，公司6 月完全成本接近14 元/千克，较23 年末下降1.3 元/千克；PSY 为28 头，较24 年4 月提升3 头，恢复至较优秀水平。6月公司全程存活率超84%，较非瘟前仍存进步空间。我们认为，若公司生产指标全面恢复至非瘟前优秀水平，成本仍有较大下行空间。2）资金状况：我们看好公司24 年资产负债表修复。1H24 末公司资产负债率61.8%，较1Q24下降1.8ppt；银行借款542.75 亿元，较1Q24 下降11.4%。

    　　生猪养殖业进入新范式，看好牧原作为低成本、大体量养猪龙头的稀缺性。

1）行业已步入新范式：后非瘟时代，“资本、防疫、猪价”三大红利边际减弱，高质量发展为新基调。期间牧原把握战略机遇期趁势而上，当前作为“低成本、大体量、稳资金”龙头具备稀缺性。2）成本保持领先：成本优势站稳行业前茅，利好收获头均超额收益。向前看，我们判断牧原持续聚焦生产管理、数智化等研发，年底完全成本13 元/千克可期。3）出栏及屠宰稳健增长：

出栏方面，大体量出栏强化资产负债表优势，我们认为公司24 年出栏有望增至7000 万头。同时，6 月末公司能繁母猪增至330.9 万头，育肥产能8,048万头，支撑稳健出栏弹性。屠宰方面，公司已建成屠宰产能2,900 万头/年，产品结构优化、运营效率提升存优化空间。

盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前股价对应24/25 年17/14 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价56 元，对应2024/25 年21/18 倍P/E，对应27%上行空间。

    　　风险