锦江酒店(600754)：股权激励彰显信心 关注改革提效

公告回购方案&股权激励计划草案，彰显管理层信心锦江酒店公告1）限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予不超过800 万股（占总股本0.75%），其中首次授予不超过648 万股，授予价格11.97元/股（现价：23.68 元/股）；2）回购股份方案，拟回购400-800 万股（占公司总股本的0.37%-0.75%）用于股权激励计划。此为公司上市后首次股权激励，激励对象覆盖面较广，彰显公司管理层信心，有望充分调动组织积极性。激励落地为深化改革注入长足动力，随CRS 收益增加、老旧直营产品升级、海外经营优化，经营提效和盈利能力有望进一步提升。我们预计24/25/26 年EPS 为1.26/1.42/1.67 元，目标价27.72 元，对应22X24PE（可比公司24 年Wind 及彭博一致预期PE 均值23X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予折价）。维持“买入”评级。

公司与个人指标双重考核，有望充分调动组织积极性激励对象为公司董事及高级管理人员（5 人）、中层管理及核心骨干人员（143人），合计约148 人。主要解锁条件为24-26 年扣非归母ROE 5.8/7.0/8.0%；扣非净利润10.1/12.8/15.5 亿（较23 年增幅达30/65/100%）；主业利润率11/12.5/14%；每年新开店1,200 家，或分别累计1,200/2,400/3,600 家，且扣非归母ROE/扣非净利润增长率不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平。授予登记完成之日起满24/36/48 个月分别考核，三期对应解除限售比例为40/30/30%。此外，激励对象的可解除限售股票数量与个人年度绩效挂钩。我们认为解锁条件有效与管理层利益绑定，赋能新一轮改革推进。

    　　激励股份来源为二级市场回购，股本摊销有限

    　　公司通过二级市场回购股份的方式实施股权激励，一定程度避免摊薄股本。

本次预计回购400-800 万股，占公司总股本的0.37%-0.75%，回购价格不超过34.8 元/股，即总回购资金总额不超过2.784 亿，分别占公司总资产/流动资产/现金的比例为0.55/1.97/2.64%，占比均较小。激励计划首次授予不超过648 万股，占总股本0.61%，预留152.3 万股，占总股本0.14%。

    　　改革有序推进，期待降本增效成果

若达成24 年扣非净利目标（10.1 亿），结合中报预告，2H24 需实现扣非净利6.1-6.4 亿，休闲旅游需求增长或驱动2H24 RP 和盈利环比改善。公司深化3.0 改革，1H24 组织架构调整基本完成，会员权益优化、粘性流量规模扩容和CRS 费率调整有望贡献利润新增量。直营店方面，公司持续推进老旧直营店升级改造，建议关注直营改造带来的长期盈利改善。