分众传媒(002027)：2024H1业绩超预期 中期分红彰显信心

　　事件:

    　　2024 年8 月8 日，分众传媒发布2024 年中报：

（1）2024H1 营收59.7 亿元（YOY+8.2%），归母净利润24.9 亿元（YOY+11.7%），扣非归母净利润22.0 亿元（YOY+11.4%）。

    　　（2）预计2024 年中期分红14.4 亿元，分红率57.9%。

    　　投资要点:

    　　2024H1 业绩超市场预期。

（1）2024H1 营收59.7 亿元（YOY+8.2%），归母净利润24.9 亿元（YOY+11.7%），扣非归母净利润22.0 亿元（YOY+11.4%）；非经常性损益2.96 亿元，主要为政府补助2.4 亿元；毛利率65.1%（同比+1.19pct）。

（2）2024Q1/Q2 营收为27.3/32.4 亿元（YOY+6.0%/+10.0%）；归母净利润10.4/14.5 亿元（ YOY+10.5%/+12.6% ）； 毛利率为61.7%/68.0%（同比变动-0.13/+2.25pct）。2024Q1/Q2 末应收账款19.2/24.1 亿元（2023 年末18.2 亿元）；2024Q1/Q2 应收账款周转天数62/61 天（同比+14/+17 天）。

楼宇/影院广告毛利率提升，楼宇媒体点位稳健扩张。

（1）2024H1 楼宇媒体营收55.1 亿元（YOY+7.25%），毛利率64.3%（同比+0.34pct）。据CTR 公众号，2024H1 我国电梯LCD/电梯海报广告花费YOY+22.9%/+16.8%，增速位列TOP1/2，其余仅火车站媒体同比正增长。梯媒广告头部公司华语传媒2024 年6 月宣布停止运营，整体市场竞争格局有望改善，公司市占率有望进一步提升。

（2）截至2024 年7 月末，电梯电视自营媒体约109.7 万台，较2023年末增加9.1 万台，其中一线/二线/三线及以下城市/境外分别增加1.5/2.7/2.9/2 万台；电梯海报自营媒体154.9 万个，较2023 年末减少1.5 万个，其中国内/境外变动-1.8/+0.3 万个。

（3）2024H1 影院媒体营收4.54 亿元（YOY+20.75%），毛利率76.43%（同比+13.6pct）。截至2024 年7 月末，公司覆盖1.3 万个影厅，保持稳定。

消费类广告主营收占比持续提升。①日用消费品：2024H1 营收38.2亿元（YOY+14.2%），占比63.9%（同比+3.4pct）。②互联网：2024H1营收5.2 亿元（YOY-15.9%），占比同比-2.5pct。③其他：2024H1房产家居/交通营收2.8/4.8 亿元（YOY+28.7%/+2.1%），占比同比+0.7/-0.5pct 。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。

基于此， 我们预计2024-2026 年公司营业收入130.72/140.40/149.85 亿元，归母净利润53.48/58.02/61.80 亿元，对应EPS 为0.37/0.40/0.43 元，对应PE 为15.85/14.61/13.72X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。