科创新材(833580)：深耕耐火材料 研发新品优化产品结构

公司业务结构：科创新材成立于2002年，是一家集高温材料研发、生产、销售和应用为一体的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品为功能耐火材料、不定形耐火材料和定型耐火材料，广泛应用于钢铁、有色金属、水泥、玻璃等行业等领域，在钢铁冶金领域应用最多。

    　　财务分析：下游产业政策影响营收，公司加强回款，归母净利润同比增长。

2023年公司实现营业收入10，609.40万元，同比下降-2.10%；实现归母净利润1,527.63万元，同比增长9.62%。公司营业收入同比下降主要受下游钢铁处于紧缩的产业政策影响，归母净利润同比增长主要系公司加强应收账款的管理，2023年回款情况较好，信用减值损失同比下降90.21%。2024年一季度，公司实现营业收入1，853.46万元，实现归母净利润439.88万元，毛利率为34.62%，净利率为23.73%，盈利能力短期承压、期间费用率有所上升。公司2023年研发费用为748.95万元，研发费用率为7.06%，过去四年研发费用率稳步提升。未来公司将在维护和稳定现有市场的基础上，推出具有竞争力的新产品和服务，提高公司在行业中的竞争力。

行业及公司项目分析：耐火材料是在高温环境下物理、化学性质稳定的无机非金属材料，在钢铁、建材、有色金属、机械、化工、电力、轻工等基础工业领域有着广泛的应用，钢铁行业是耐火材料最重要的用户，钢铁行业对耐火材料的需求大致可以反映耐火材料的整体的市场规模。随着中国经济逐步从高增长向高质量发展阶段，钢铁、水泥、玻璃等下游主要应用领域近年来供给侧改革全面展开，下游耐火材料需求总体稳定。公司的功能耐火材料包括金属液体净化透气元件和金属液体控流元件及保护套管，金属液体净化透气元件包括狭缝型透气元件和防渗型透气元件；不定形耐火材料主要包括电炉顶预制件、座砖修补料、火泥等。

投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1.07/1.15/1.23亿元，同比分别增长0.85%/7.48%/6.96%。归母净利润分别为0.15/0.16/0.18亿元，同比分别增长0.12%/7.01%/8.89%，对应市盈率分别为33/30/28倍。我们认为，公司是专业耐火材料供应商，拥有具备较强自主研发能力的专业技术团队，同时积极研发新产品，应用于新的下游行业。我们综合公司基本面、耐火材料行业格局及公司的估值水平首次给予“谨慎推荐”的投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。