四川成渝(601107)重大事项点评：拟收购湖北荆宜高速85%股权 “分红-市值-资产”循环迈出全新一步

事项：公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道（四川）创新投资发展有限公司购买荆宜公司85%股权。

    规模：预计不超过22 亿元，低于2019 年四川省交通投资集团向首都机场集团收购价24.2 亿元。

支付方式：向蜀道创投发行股份及现金方式，价格为5.01 元/股，高于公司停牌前价格4.91 元。注：标的资产的最终交易价格尚未确定、股份与现金对价支付比例尚未确定。

标的资产介绍：1）荆宜高速东起荆门市郑家冲，西至宜昌市高家店，连接湖北省中部腹地，并与汉宜高速和宜昌长江大桥相连，是湖北省高速公路发展“十四五”规划中“九纵五横四环”主骨架中的主要一横，亦是中国国家高速公路网沪蓉高速（G42）的重要组成部分，对推动区域交通一体化发展、促进城市扩容升级、拉动区域经济社会发展具有重要意义。2）经营情况：全长 94.998公里，收费期限为 2007 年 12 月 25 日起至 2038 年 3 月 13 日止，剩余收费年限14 年左右。3）财务数据：2023 年营业收入5.3 亿元，净利润1.3 亿元，同比增长64%，总资产规模20.1 亿元；2024Q1 营业收入1.3 亿元，净利润4739 万元。

我们认为收购事项一旦完成可对公司带来积极影响：1）增加上市公司高速公路运营里程，提高持续经营能力。2023 年末公司高速公路里程858 公里（不含在建），此次增加约95 公里里程，剩余年限14 年，并且随着荆宜公司未来盈利的持续释放，有助于提升上市公司可持续发展能力。2）进一步体现蜀道集团强资源支持，控股股东拟注入优质资产，支持上市公司长期发展。

投资建议：1）盈利预测：基于收购事项仍在推进中，同时考虑宏观环境下车流量的表现，我们小幅调整2024-26 年盈利预测至归母净利分别为12.8、13.9、15.5 亿（原预测为13、14.3、16 亿元），对应2024-26 年EPS 分别为0.42、0.46及0.51 元，对应PE 分别为12、11、10 倍。2）“分红-市值-资产”循环迈出全新一步。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，我们认为是迈出该循环坚实第一步。本次拟通过增发方式向集团控制的主体收购路产，是迈出全新一步。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，这是新起点，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照60%分红比例计，以停牌前收盘价计算，对应24 年股息率5.1%，我们维持估值方式，以2024 年预期股息率4%为其定价，对应192 亿目标市值，目标价6.3 元，预期较现价28%空间，强调“强推”评级。