长白山(603099)：进山客流大幅增长 景区接待能力持续改善

事件：公司发布2024 中报，上半年公司实现营业收入2.54 亿元，同比增长51.73%；实现归母净利润2,103.30 万元，同比增长71.70%；实现归母扣非净利润2709.14 万元，同比增长138.31%。

    　　其中，Q2 公司实现营业收入1.27 亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1033.13 万元，同比下降36.95%；实现归母扣非净利润1548.06万元，同比下降2.09%

点评：

上半年长白山景区客流保持高增长。2024 年1-7 月公司共接待游客166.4 万人次，同比增长28.5%。其中上半年公司共接待游客108.64 万人次，同比增长64.13%。受到到台风天气影响，7 月27 日-8 月2 日公司景区关闭，7 月客流57.8 万,同比-8.8%。

上半年毛利率明显改善，费用率持续优化。上半年公司整体毛利率29.43%，同比提高4.21pct。其中Q2 毛利率30.64%，同比下滑3.15pct，主要受到人工成本及租赁费用的影响。期间费用率方面，上半年管理费用率10.61%，同比-1.8pct；销售费用率3.33%，同比+0.38pct;财务费用率0.39%，同比-0.72pct。Q2 归母净利润同比下滑主要受到营业外支出（主要为事故赔偿和非流动资产报废损失）831 万的影响。为了迎接暑期旺季，公司增加采购车辆及人员招聘，为暑期扩容。

旅游客运业务持续完善，股东支持下景区托管落地。上半年公司收购池北区（二道白河镇）公交公司，并参与区域网约车运营，布局景区外本地交通网络，持续引领区域公共出行产品和服务不断完善。公司于控股股东签订长白山景区托管协议，按北西南坡门票收入的1%收取管理费，2024-2028 年预计带来收入1350 万元。公司全资子公司天池酒管受长白山集团委托管理恩都里休闲度假商旅社区项目，合同期限20 年，预计累计管理费约为 2215 万元。

投资建议：看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提升，预计2024-2026 年长白山将实现归母净利润1.77 亿元、2.13 亿元和2.67 亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%。预计2024-2026 年EPS分别为0.67 元/股、0.8 元/股和1.0 元/股，2024-2026 年PE 分别为32X、27X 和 22X，给予“买入”评级。