海容冷链(603187)：经营短期承压 期待未来改善

事件：海容冷链公布2024 年半年报。公司2024H1 实现收入15.9亿元，YoY-21.1%；实现归母净利润2.0 亿元，YoY-25.8%。经折算，Q2 单季度实现收入7.3 亿元，YoY-34.3%；实现归母净利润0.9 亿元，YoY-44.2%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额。

Q2 收入同比下降：公司分产品品类来看：1）上半年国内冷冻柜下游行业景气度较低，公司部分客户的采购量下降。我们判断2024H1 公司冷冻柜业务收入同比下降。2）随着公司前期开拓的冷藏柜客户订单增长以及海外市场需求恢复，我们分析2024H1 冷藏柜业务增长良好。3）公司精耕连锁便利店行业，稳步推进和头部企业的合作，我们判断2024H1 商超柜业务增长稳健。4）因公司对智能柜业务结构进行了调整，我们分析2024H1 智能柜业务收入同比下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复增长。

Q2 公司盈利能力承压：受国内冷柜价格竞争以及原材料成本上行影响，Q2 公司毛利率同比-1.7pct，净利率同比-2.0pct。Q2 公司净利率降幅大于毛利率降幅，主要是因为Q2 汇兑收益相较上年同期减少。Q2 公司财务费用同比+2942 万元。

Q2 经营性净现金流同比减少：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比-0.1 亿元，主要因为销售收入同比有所下降。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.1 亿元。

投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026 年EPS 为1.07/1.13/1.21 元，6 个月目标价 13.91 元，对应2024 年13X PE，维持买入-A 的投资评级。