重庆啤酒(600132)：销量韧性强 结构顺势优化

　　事件

公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收88.61 亿元（+4.18%），归母净利9.01 亿元（+4.19%），扣非归母净利8.88 亿元（+3.91%）。24Q2，公司实现总营收45.68 亿元（+1.54%），归母净利4.49 亿元（-5.99%），扣非归母净利4.42 亿元（-6.58%）。

    　　二季度主流啤酒带动增长，销量韧性强

1）高档啤酒收入表现平稳，主流、经济啤酒收入较快增长。24H1，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为52.63、31.74、1.86 亿元，同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，高档啤酒收入占比为61.03%，同比-0.44pct。24Q2，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为26.92、16.54、1.00 亿元，同比-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档啤酒收入占比为60.54%，同比-1.71pct。二季度公司收入增速放缓，主要是啤酒行业竞争日趋激烈和上半年极端天气较多等因素影响。

2）上半年销量小幅增长，均价保持稳定。24H1，公司实现啤酒销量178.38 万千升，同比+3.30％，平均单价4.83 元/升，同比+0.25%。24Q2，公司实现啤酒销量91.7 万千升，同比+1.53％，平均单价4.85 元/升，同比-0.66%。

3）南区增长领先。24H1，公司西北区、中区、南区收入分别为25.52、35.57、25.15 亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。24Q2，公司西北区、中区、南区收入分别为13.92、17.48、13.06 亿元，同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。

4）批发收入稳健，经销商结构持续优化。24H1，公司批发渠道收入86.06 亿元，同比+3.59%；24Q2，批发收入44.36 亿元，同比+0.88%。24H1 末公司经销商共2988 家，较一季末净增加19 家（新增209 家、减少159 家）。

    　　二季度毛利率、归母净利率小幅下行

1）上半年毛利率小幅提升，归母净利率同比持平。24H1，公司毛利率为49.22%，同比+0.74pct，毛利率提升主要由于原材料价格同比下行；期间费用率同比提升影响下，归母净利率与去年同期持平，为10.17%。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、3.04%、0.13%、-0.18%，同比+0.70、-0.13、+0.00、+0.17pct，销售费用率增加主要是广告及市场费用投入增加影响。公司少数股东损益占收入比重较高，24H1 为10.14%，同比-0.18pct。

2）二季度毛利率、净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、9.84%，同比-1.00%、-0.78%。24Q2，公司期间费用率小幅上行，销售、管理、研发、财务费用率同比+1.27、-0.27、-0.06、+0.19pct 至17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%；少数股东损益占收入比重同比-1.02pct 至9.87%。

    　　投资建议

我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为14.05/15.00/15.96 亿元，增速5.08%/6.82%/6.39%，对应8 月14 日PE 21/20/18 倍（市值294 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。