骄成超声(688392)：超声技术平台厚积薄发 半导体打开全新增长空间

国内超声设备平台龙头，全栈自研构筑技术护城河：公司深耕超声波技术十八年，构建覆盖功率超声、检测超声两大方向的通用技术平台，核心部件与智能算法全栈自研，2025 年研发投入1.60 亿元，累计有效知识产权424 项，技术壁垒夯实。依托平台化能力，公司产品拓展至动力电池、半导体、医疗等多元场景。“设备销售+耗材配件”的商业模式保障稳定现金流，公司已形成“新能源基本盘+半导体成长曲线+多业务协同”的健康业务结构。

动力电池焊接业务触底回升，前瞻布局下一代工艺：受益新能源汽车与储能扩产回暖，头部电池厂商资本开支重启，公司作为宁德时代、比亚迪核心超声设备供应商，动力电池焊接业务重回高增长通道。核心楔杆焊机支持最高200 层极耳焊接，性能优于国际竞品；同时前瞻布局复合集流体滚焊、固态电池焊接等前沿工艺，持续加固技术壁垒，预留长期成长空间。

半导体业务进入放量期，国产替代打开第二成长曲线：AI 算力爆发驱动先进封装产能扩张，超声波扫描显微镜（SAM）作为核心检测设备长期被海外垄断，据QYResearch 统计，2024 年海外前三大SAM 厂商的市场份额合计达75.85%，国产替代空间广阔。公司SAM 设备性能对标国际一线，融合AI 缺陷检测算法，已成功突破国内头部封测与功率半导体客户；超声键合机等产品同步落地，有望复制锂电国产替代路径，成为核心增长引擎。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为11.37/15.75/20.96 亿元，同比增长46.95%/38.46%/33.09%；归母净利润分别为2.63/4.01/5.56 亿元，对应PE 分别为65.55/43.04/31.03 倍，低于可比公司同期估值中位数。公司作为国内超声设备领军企业，新能源基本盘稳固，半导体业务国产替代加速，成长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。