小商品城(600415)：上半年业务增长向好 完善全球综合贸易服务商定位

2024 上半年营收增长31.1%，市场经营及贸易服务净利润增长向好。公司2024 上半年实现营收67.66 亿元，同比+31.1%，归母净利润14.48 亿元，同比-27.54%，主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响，剔除两项因素后归母净利润同比+68%左右。单二季度公司营收40.85 亿元，同比+34.36%，归母净利润7.35 亿元，同比-5.31%，剔除投资收益及资产处置收益影响后同比增长+29%左右，整体经营业务表现较好。

市场经营主业数字化创新带动增长，新兴业务持续贡献增量。分业务看，公司上半年市场经营主业收入22.69 亿元，同比+25.99%，受益于数字化优化市场运营效率，带动市场活跃。新兴业务中线上平台chinagoodsGMV450 亿元，同比增长40.6%，整体大数据公司净利润7279.37万元，同比增长56.89%；跨境支付业务交易额持续增长，上半年跨境人民币支付业务交易额超120 亿元，支付公司整体净利润2738.10 万元，去年同期为-572.02 万元。

毛利率同比提升2.49pct，费用率优化。公司2024 上半年毛利率33.08%，同比+2.49pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。上半年销售费用率/管理费用率分别为1.36%/3.22%，分别同比-0.14pct/-1.97pct，费用控制良好。

现金流方面，公司2024 上半年实现经营性现金流净额1.14 亿元，同比-20.16%，主要系商品贸易业务预付款短期有所增长所致。

    　　风险提示：外贸出口景气度下降；商铺出租率下降；新兴业务发展不及预期。

投资建议：行业层面看，义乌2024 上半年出口总值同比增长21.4%，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑今年投资收益及资产处置收益减少的影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至27.06/31.87/40.63 亿元（前值分别为28.66/32.55/41.62 亿元），对应PE 分别为15.2/12.9/10.1 倍，维持“优于大市”评级。