工业富联(601138)：二季度收入同比增长46% AI服务器持续快速增长

上半年营收同比增长28.7%，归母净利润同比增长22.0%。公司发布2024 年半年度报告，1H24 营业收入2660.91 亿元(YoY 28.69%)，收入增速加快主要由于品牌客户不断增加AI服务器订单；归母净利润87.39 亿元(YoY 22.04%)，扣非归母净利润85.33 亿元(YoY 13.23%)。1H24 实现毛利率6.73%(YoY-0.44pct)，净利率3.28%(YoY -0.18pct)。

二季度营业收入同比增长46.1%，归母净利润同比增长12.9%。公司2Q24 营业收入1474.03 亿元(YoY 46.11%，QoQ 24.19%)，归母净利润45.54 亿元(YoY12.93%，QoQ 8.83%)，扣非归母净利润42.61 亿元(YoY -1.58%，QoQ -0.26%)。

由于1H24 汇兑收益5.50 亿元(YoY -49.72%)，扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长25%。2Q24 实现毛利率6.00%(YoY-0.97pct，QoQ -1.64pct)，净利率3.09%(YoY -0.91pct，QoQ -0.44pct)。

人工智能对云基础设施需求持续增加，下游AI 服务器需求增长强劲。1H24公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，同比提升5pct；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2Q24公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI 服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。此外，1H24 通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。

数据中心AI 化及网络升级迭代提速，高速交换机营收快速增长。公司通信及移动网络设备业务1H24 同比高单位数增长，2Q24 同比增长达20%，AI 服务器相关的400G/800G 高速交换机营收同比增长70%。1H24 整体400G/800G高速交换机营收年增长30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband 以及NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI 高速发展及全球数据中心、AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI 服务器对于公司业绩的强劲带动，预计2024-2026 年营业收入5608.46/6766.68/7556.45 亿元(无调整)，归母净利润260.25/357.23/400.00 亿元(无调整)，当前股价对应PE 分别为15.8/11.5/10.3 倍，维持“优于大市”评级。