星宇股份(601799)：自主新能源客户放量推动公司业绩成长

　　事项：

公司发布2024 半年度业绩报告，2024 上半年公司实现营收57.2 亿元，同比增长29.2%。实现归母净利润5.9 亿元，同比增长27.3%，实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长35.7%，半年度拟定的分红预案为每10 股派息2.0 元（含税）。单二季度看，公司二季度实现营业收入33.0 亿元，同环比分别增长32.1%/37.0%，归母净利润3.5 亿元，同环比分别增长33.6%/44.8%。

    　　平安观点：

自主新能源客户放量驱动公司业绩增长。尽管公司目前合资品牌配套比例依然较高，但二季度自主品牌以及新能源客户的放量对公司二季度以及上半年业绩形成了较大的拉动作用。公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9 的车灯供应商，单车配套价值量高，而根据乘联会的产销数据显示，问界M9在二季度销量达到48169 台，预计是公司二季度业绩大幅增长的主要原因之一，此外公司下游客户理想、奇瑞、蔚来等在上半年均实现了销量的快速增长，亦对公司上半年业绩形成了拉动作用。

汽车行业价格战对公司毛利率略有影响，营收规模提升带动当期费用率下降。毛利率方面，上半年公司毛利率为20.1%，同比下降1.7 个百分点，我们预计行业价格战对公司毛利率形成了一定的压力。在费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为0.8 亿/1.3 亿/3.0 亿，管理费用同比持平，但销售费用同比增加134.2%，根据公司半年度报告披露，这主要是由于上半年售后服务费增加所致。从当期费用率来看，24 年上半年公司费用率（包括销售、管理和研发费用）为9%，同比下降0.9 个百分点，体现出公司营收规模提升带来的费用率的下降。

持续拓展新项目，近年来积极发展海外市场。根据公司半年报披露的信息，公司2024 年上半年承接了多家客户38 个车型的新品开发项目，实现22个新车型的项目批产，优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障，公司车灯客户目前涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，同时近年来公司积极拓展海外市场，塞尔维亚工厂作为公司首家海外工厂将显著提升公司对欧洲本土客户的配套服务能力，此外公司在北美地区成立墨西哥星宇和美国星宇，为北美客户拓展做好准备。

盈利预测与投资建议：公司是国内较大的车灯系统综合解决方案提供商之一，具备车灯设计、开发和制造垂直一体化能力，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，根据公司24 年上半年业绩情况，我们调整公司2024~2025 年净利润预测为14.8 亿/19.2 亿元（此前净利润预测为14.7 亿元/18.1 亿元），同时新增公司2026 年净利润预测为23.8 亿元，依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。