科伦药业(002422)：利润端增长超预期 创新驱动长期向好

　　投资要点

事件：公司2024H1 营收118.3 亿元（同比+10%，下同），归母净利润18.0 亿元（+28%），扣非归母净利润17.5 亿元（+30%）。其中，24Q2 营收56.1 亿元（+9%），归母净利润7.7 亿元（+31%），扣非归母净利润7.6 亿元（+36%）。利润增长超预期，公司多板块协同发力，看好全年业绩表现： 1）输液市场开拓及产品结构优化，带来收入和利润双增；2）原料药中间体价格及市场恢复，成本管理实现降本增效；3）积极推进“创新驱动”战略，科伦博泰出海有望带来收入和利润双增。

输液、仿制药、原料药升级发力，带来长期稳健增长：1）大输液：大输液受诊疗量修复带来恢复性增长，龙头更为获益；公司拓展市场份额并持续优化产品结构，提升高附加值的营养型输液及密闭式、高端包材（粉液双室袋，三室袋等）产品收入占比。2）仿制药/制剂：存量品种应采尽采，在研新品更能通过集采实现“光脚”放量，多疾病领域、高端制剂技术发力，增长动力强。3）川宁生物： 6-APA 、7-ACA 价格回升，合成生物学逐步落地产品矩阵，贡献业绩增量。

创新持续兑现，科伦博泰及默沙东高效率推进临床：1）默沙东深度合作，我们预计未来持续会有里程碑收入；2）K 药全球获批了30+适应症，24H1 销售额142 亿美金，预计关键专利将在2028 年到期。默沙东迅速推进SKB264 的 十项全球三期研究，今年ESMO 有望读出妇科肿瘤数据；3）SKB264 有望24Q4 成为国内首个上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1 成为国内首款治疗HER2 阳性乳腺癌的国产ADC，25 年共计4 款产品国内实现上市；4）早研：核药、双抗ADC，双payload ADC，非肿瘤ADC 逐步推进临床。

盈利预测与投资评级： 我们预计2024-2026 年归母净利润为29.5/35.3/42.4 亿元,当前市值对应2024-2026 年PE 分别为17/14/12 倍。

    　　三大主业稳健发力，创新高效率兑现，催化剂丰富，首次给予“买入”评级。