西藏药业(600211)：新活素全年有望保持平稳增长 二线品种持续发力

　　事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入为16.15 亿元（-11.29%），归属于上市公司股东的净利润为6.23 亿元（+4.57%），扣非归母净利润为5.24 亿元（-9.85%）。

医保支付价调整等因素影响新活素上半年表现，全年仍有望维持平稳增长。2024 年上半年，公司核心产品新活素销量为418.37 万支，收入为14.50 亿元（-13.93%），主要是由于2023 年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024 年1 月1 日起医保价格下降4.5%，导致销售收入同比下降。分季度来看，2024 年2 季度公司收入为9.10 亿元（-0.31%），扣非归母净利润为2.89 亿元（+0.2%），在高基数之上出现企稳，与2024 年1 季度比环比改善明显。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰 症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间，临床价值突出，我们预计全年仍有望保持平稳增长。

产能扩充稳步推进，二线品种保持较快增长。新活素产能扩充稳步推进，扩建工程正式投产后，年产能将达到 1500 万支，目前制剂车间已通过GMP 符合性检查，并已取得GMP 符合性检查告知书，目前正在等待注册审批，未来投产后将有效满足市场需求。2024 年上半年，公司其余产品（包括诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒）本期销售收入11039.95 万元，同比增长 50.93%，二线品种持续发力。

盈利预测和估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为34.43 亿元、39.42 亿元和42.58 亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55 亿元、12.24 亿元和13.40 亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以8 月15 日收盘价计算，对应PE 分别为8.3倍、7.1 倍和6.5 倍，维持“买入”评级。