海泰新光(688677)：短期业绩承压 看好下半年逐步恢复

　　投资要点

事件：2024H1 营收2.20 亿元（同比-17.7%，下同），归母净利润0.71 亿元（-21.02%），扣非归母净利润0.65 亿元（-24.55%）；单Q2 收入1.03 亿元(-13.91%)，归母净利润0.32 亿元(-21.43%)，扣非归母净利润0.28 亿元(-28.25%)，业绩略低于我们预期。

上半年受美国客户降库存，公司短期营收下降：2024 年上半年，公司医用内窥镜器械行业收入1.76 亿元（-16.74%），占主营业务收入80.47%（上年度同期占比79.19%），主要受美国客户降低库存量，放缓从公司拿货的节奏，造成公司短期内营收下降。

公司下游客户上半年新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，我们预计公司发货会逐步回升到正常水平。光学行业收入4268 万元（23.13%），占主营业务收入19.53%（上年度同期占比20.81%)。

美国子公司奥美克进展良好，进一步降低出海关税风险：公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。

第二代4K 内窥镜系统发货顺利：公司第二代4K 内窥镜系统在春节过后开始量产销售，已经累积发货超过一百套，目前市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。

盈利预测与投资评级：考虑到上半年发货短期受影响，我们调整2024-2026 年归母净利润由2.2/2.8/3.5 亿元至1.7/2.2/2.8 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为21/16/13倍。考虑到公司整机发货顺利，维持“买入”评级。