东山精密(002384)：光模块+AIPCB双轮驱动战略 AI需求望推动业绩向上

公司近期公告25 年年报和26Q1 季报预告，我们点评如下：核心业务支撑利润增长，光电显示板块拖累业绩。营收快速增长，费用率有所提升。各业务板块表现分化，新能源精密组件快速增长，光模块业务盈利能力亮眼。光模块+AIPCB 双轮驱动战略深化，AI 算力需求有望提振业绩加速向上。

核心业务支撑利润增长，光电显示板块拖累业绩。25 年业绩基本符合预期，利润改善主因核心业务增长，但光电显示板块存在拖累。公司25 年营收401.25 亿元同比+9.12%，归母净利13.86 亿元同比+27.67%，扣非归母9.66亿元同比+7.50%，其中政府补助3.63 亿元，金融资产公允价值变动收益+0.62亿元；毛利率为14.09%同比-0.3pcts，扣非净利率为2.41%同比-1.56pcts。

25 年非经常性损益对利润贡献显著，但光电显示器件及模组产能利用率和售价均承压，扣非利润出现下滑，而电子电路、光模块等核心主业仍保持稳健增长。

Q4 营收快速增长，费用率有所提升。25Q4 营收130.54 亿元同比+26.7%环比+29.1%，归母净利1.63 亿元同比+790.2%环比-65.0%，扣非归母净利-1.05 亿同比+4.3%环比-125.4%；毛利率14.71%同比-0.25pct 环比+0.59pct，净利率1.30%同比+1.12pct 环比-3.30pct。Q4 费用端：管理费率4.03%同比+0.38pct；研发费率3.74%，同比+0.71pct；财务费用1.9 亿元（去年同期为-1.55 亿元），同比由负转正。

各业务板块表现分化，新能源精密组件快速增长。分产品来看，1）电子电路业务收入256.2 亿元（同比+3.3%），占比63.85%，毛利率17.59%（同比-0.75pct），主因消费电子领域FPC 需求稳健，核心客户订单平稳交付；2）光电显示模组收入59.86 亿元（同比-6.03%），占比14.92%，毛利率5.18%（同比+1.86pct），收入下滑受车载显示领域竞争加剧影响，毛利率提升源于成本优化；3）精密组件收入59.3 亿元（同比+30.61%），占比14.78%，毛利率9.22%（同比-5.08pcts），收入高增主因法国GMD 集团并表及新能源订单放量，毛利率受并表整合影响短期承压；4）光模块业务收入14.36 亿元，占比3.58%，毛利率36.74%，系收购索尔思光电新增业务，技术壁垒推动高毛利表现。值得关注的是，新能源车相关精密组件订单持续导入，带动该业务收入显著增长。

光模块+AI PCB 双轮驱动战略深化，AI 算力需求有望提振业绩加速向上。展望26 年，公司依托“光模块+AIPCB”双轮驱动战略，持续受益AI 算力需求扩张。短期来看， 26Q1 公司预计归母净利10.0-11.5 亿元同比+119.4%~152.3%，扣非归母净利9.6-10.8 亿元同比+142.0%~172.2%。业绩实现翻倍以上增长，主因：1）AI 算力需求强劲，索尔思的光模块产品不断导入新的大客户，成为了公司新的核心利润增长点；2）传统业务保持同比稳定增长，消费电子、汽车电子、PCB 硬板及光电模组出货小幅增长。中长线看，消费电子领域，触控面板及液晶显示模组受益于AI 终端设备交互升级，需求稳健增长，公司凭借规模化产能稳定响应客户需求；汽车电子领域，智能座舱渗透率提升推动车载显示向大尺寸、多屏化演进，公司触控与显示模组技术深度绑定头部车企，窄边框车载屏等新品持续开发中；AI 算力领域，　　公司重点布局1.6T/3.2T 光模块及自研光芯片（如212Gbaud EML），其中1.6T 光模块已进入小批量试产，抢占下一代数据中心互联市场，同时通过自研EML 芯片强化供应链优势；Multek 已具备78 层及以上超高多层与7 阶厚板HDI PCB 的专业制造能力；液冷AI 服务器、车载热管理集成模块、人形机器人等新品研发推进，进一步拓展技术应用场景。伴随“传统业务稳根基+新业务拓动能”战略深化，公司盈利能力有望持续提升。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到索尔思收购落地，且光模块业务进展积极，AI PCB 高端产能加速扩张并有望在下游算力客户取得积极进展，我们最新预测26-28 年营收为581.8/843.6/1181.1 亿，归母净利润为76.7/ 149.4/232.9亿，对应EPS 为4.19/8.16/12.72 元，对应当前股价PE 为40.5/20.8/13.3倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、光模块业务进展不及预期、算力客户拓展及AI PCB 产能扩张不及预期、国际贸易环境变动风险。