上海机场(600009)：航空性收入明显提升 免税收入略降

　　事件：2024 年H1 公司实现营收60.64 亿元，同比增长24.6%，实现扣非归母净利润8.05 亿元，较去年同期的1.08 亿元大幅提升。

客流量恢复，航空性收入持续提升：24H1 浦东机场旅客吞吐量3688 万人次，同比增长67.6%，其中国内与国际航线同比分别增长32.7%和176.8%；虹桥方面旅客吞吐量同比增长12.4%。

受益于飞机起降架次和旅客吞吐量的提升，公司航空性收入有明显提升。上半年公司航空性收入26.92 亿元，同比增长41.2%，其中架次相关收入11.18 亿元，同比增长25.5%，旅客相关收入15.73 亿元，同比增长55.0%。

非航收入稳步增长，但免税收入受协议重签影响有所下降：报告期公司非航收入33.72 亿元，同比增长13.8%。其中商业餐饮收入10.66 亿元，同比下降3.0%，主要系免税业务受协议重签的影响。上半年公司免税收入6.48 亿元，不及去年同期的7.8 亿元。去年年末免税协议重签后，公司免税业务的综合销售提成比例较疫情前有较明显下降，导致上半年公司免税收入下降。预计未来免税收入依旧是非航收入的核心组成部分，但要回到19 年的高点比较困难。

上半年公司物流服务收入8.27 亿元，同比增长27.8%，主要系上半年货邮吞吐量同比增长；其他非航收入14.79 亿元，同比增长21.6%，主要系主业回暖带来房屋场地租赁以及贵宾服务等收入同比增加。

成本增长可控，增速明显低于航空性收入增速：上半年公司人工成本、运营成本和折旧成本分别同比增长11.7%、9.1%和1.7%，成本增长主要系运营业务量大幅增长导致，成本增幅明显低于航空性收入增速。随着主业需求的逐步恢复，公司产能利用率攀升，利润率还将继续上行。

盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，预计公司后续两年业绩依旧处于回升期。我们预计公司2024-2026年净利润分别为19.4、29.9 和34.2 亿元，对应EPS 分别为0.78、1.20 和1.37元，维持公司“推荐”评级。