北方华创(002371)：营收实现稳健增长 前瞻投入研发布局行业上行周期

2025 年营收实现稳健增长，大力投入研发布局行业大周期，维持“买入”评级2025 年公司营业收入393.53 亿元，yoy+30.85%，实现归母净利润55.22 亿元，yoy-1.77%，实现毛利率40.10%，同比下滑1.75pcts。单季度而言，2025 年Q4 公司实现营收120.52 亿元，qoq+7.99%，实现归母净利润3.92 亿元，qoq-79.63%。实现毛利率37.15%，环比下滑3.16pcts。

公司利润有所下滑，主因：（1）为储备AI 算力浪潮催生的先进工艺设备需求，公司投入大量研发。（2）为布局未来几年的行业高增，为稳定核心团队，公司股权激励费用有所提升，并在Q4 集中计提。（3）公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多导致毛利率下滑。我们认为上述三点均为阶段性的损益影响，且为国内半导体设备行业在发展的特定阶段所需要的必要动作，不会影响公司中长期盈利水平。

考虑到行业高速增长预期及公司研发投入提升，我们上修公司2026-2027 年收入预测，下修利润预测，并新增2028 年预测。预计公司2026-2028 年将分别实现营收495/626/847 亿元（原493/600 亿元），实现归母净利润71/91/148 亿元（原78/100 亿元），当前股价对应PE 分别为48.3/37.4/23.0 倍，维持“买入”评级。

公司集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强（1）刻蚀：北方华创在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel 刻蚀设备的全系列产品布局。2025 年公司刻蚀设备收入超100 亿元人民币。（2）薄膜沉积：北方华创在薄膜沉积设备领域，已形成了PVD、CVD、EPI、ALD 及电镀的全系列布局。2025 年公司薄膜沉积设备收入超100 亿元人民币。（3）其他：公司在热处理设备、湿法设备、离子注入设备及键合设备布局，并在2025 年完成对芯源微的收购，补齐单片湿法设备与涂胶显影设备，产品矩阵持续完善。

存储与逻辑芯片扩产共振，半导体设备行业有望迎来周期向上半导体的紧缺已经向上游传导，全球来看均进入扩产上行周期：美光上修26/27 年资本开支到250/350 亿美金，台积电在2026Q1 业绩会将Capex 上修至此前指引上沿（560 亿美金），海力士和三星电子也同步下单EUV，指引全球半导体Capex 周期向上。国内方面长存预计在今年规划2 个新厂，有望在明后年显著拉动半导体设备订单，长鑫也有望跟进。逻辑方面，算力芯片的需求快速增长与成熟芯片周期回暖导致逻辑芯片供不应求，国内主要Foundry 稼动率均处于满载状态。综合而言，我们认为无论是存储还是逻辑Capex 均有望进入加速上行周期。