报喜鸟(002154)：Q2收入寻底 负经营杠杆拖累利润低预期

事件描述

公司2024H1 实现收入同比+0.4%至24.8 亿、归母净利润-15.6%至3.4 亿、扣非归母净利润-11.5%至3.0 亿。其中，单Q2 实现收入同比-4.5%至11.3 亿、归母净利润同比-38.3%至0.9亿、扣非归母净利润同比-44.3%至0.7 亿。此外，公司中期分红1.02 亿，对应中期分红比例为29.7%。

    　　事件评论

收入：哈吉斯具韧性，其余成熟品牌预计环比走弱。哈吉斯，H1 收入同比+0.2%，Q2 客流延续承压下预计成熟门店同店下滑，线上严控折扣下预计毛利率提升但收入存压，开店叠加次新店爬坡拉动收入具韧性。渠道，H1 新开27 家，净开10 家（直营8、加盟2），直营渠道结构优化下门店面积延续扩大。报喜鸟，H1 收入同比-3.7%，Q2 在高基数叠加消费环比走弱背景下预计降幅扩大，但表现略好于终端零售预计为加盟发货拉动。渠道，延续去年以来的大店提质策略，直营和加盟分别净关3、7 家，但平均面积均有所增长。

宝鸟，H1 收入同比-2.3%，预计Q2 收入环比显著走弱预计在于高基数以及发货节奏影响。小品牌，乐飞叶景气赛道下收入同比+32%，恺米切＆TB 收入同比-6%。

盈利：Q2 毛利率优化，负经营杠杆拖累净利率承压。Q2 公司毛利率同比+1.1pct 至66%，主要为优化库存结构&控制折扣带动，印证“利润导向”的经营理念品牌力和运营力稳步向上。但归母净利率-4.6pct 至8.3%，主要在于：1）负经营杠杆：费用绝对额略有增加，但收入下滑拖累费用率明显上升。其中，销售费用率同比+5pct（主要为加大市场开拓导致员工人数增加、加大渠道拓展导致货柜&装修&直营渠道租赁费用增加、加大品牌投入致使宣传费增加等）、管理费用率同比+0.5pct、研发费用率同比+0.2pct，财务费用同比-0.3pct 主要为银行存款到期带来利息收入增长。2）非经营性科目：投资净收益减少、营业外收入减少&支出增加等。

展望：Q3 收入有望改善，渐具防御价值。短期，Q3 主品牌发货旺季叠加宝鸟环比修复有望拉动收入改善，Q2 及全年因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具备防御价值。预计公司2024-2026 年归母净利润为6.6、7.3、7.8 亿元，PE 为8.1、7.4、6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；