神火股份(000933)：煤炭业务拖累上半年业绩 期待下半年电解铝更好表现

　　事件：公司公告2024 年半年报，实现收入182.21 亿元、同比下降4.65%；归母净利润22.84 亿元、同比下降16.62%；扣非后同比下降21.35%。

煤炭业务价格、销量下滑拖累公司业绩表现。1）电解铝：根据公司半年报内容，上半年电解铝产量为74.99 万吨、同比增长3.18%；销量为74.95 万吨、同比增长2.35%，产、销量分别完成年度计划的49.99%、49.97%；其中增量主要来自于云南，获益于云南限产解除以及来水情况较好，上半年公司云南地区电解铝产量为34.99 万吨、同比增长10.59%；销量为34.98 万吨、同比增长10.98%。上半年电解铝销售均价为15607.74 万元/吨、同比下降5.90%；销售成本为11550.37 万元/吨、同比下降9.51%，因此单位毛利为4058.71 元，同比增长6.19%；毛利率为26.00%，同比提升2.96 个百分点。2）煤炭：上半年煤炭产量为322.75 万吨、同比下降15.04%；销量为315.06 万吨、同比下降18.75%，产、销量分别完成年度计划的45.46%、44.37%；销售均价为1114.39 元/吨、同比下降2.36%；销售成本为784.93元/吨、同比增长37.11%，因此单位毛利为329.46 元，同比下降42.08%；毛利率为29.57%，同比下降20.27 个百分点。3）炭素产品产、销量分别为22.97、23.42 万吨，分别完成年度计划的51.43%、47.16%；4）铝箔产、销量分别为4.15、4.13 万吨，分别完成年度计划的42.56%、42.36%。

展望下半年，电解铝行业大概率供需紧平衡、价格不悲观。一方面国内建成产能已接近产能“天花板”，且当前产能利用率位于历史高位，后续建成及运行产能增长空间有限；另一方面海外项目受制于能源问题、日益严格的ESG 要求和基础设施匹配不足等问题，现有项目停产易、复产难，新建项目进展缓慢，供给端扩展空间较为有限。需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024 年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价将继续处于高位。

盈利预测：考虑到煤炭价格波动，我们调整公司2024-2026 年公司EPS 分别为2.23、2.54、2.79 元，PE 分别为7、6、6 倍，维持“买入”评级