恒瑞医药(600276)：业绩大幅增长 出海快速增厚业绩

事件：公司2024H1 实现营收136.01 亿元（+21.78%），归母净利润34.32 亿元（+48.67%），各板块营收分别为：抗肿瘤71.4 亿元/麻醉 18.2 亿元/造影剂13.8 亿元/其他主营业务32.6 亿元。24Q2 单季度实现营收76.03 亿元（+33.95%），归母净利润20.63 亿元（+92.94%）。上半年业绩表现出色，收入、利润均大幅增长。

创新药收入占比增至近五成，创新成果持续兑现。2024H1 创新药实现收入66.12 亿元（+33.25%），收入占比从2022 的40.5%提升至48.6%。创新药业绩加速兑现，主要原因系：1）新品种持续贡献业绩增量。2024H1 共有3 项创新成果（富马酸泰吉利定、氟唑帕利及脯氨酸恒格列净的新适应症）获批上市；2）已获批品种纳入医保目录，如瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等，以价换量成果显著，收入贡献进一步扩大；3）早期上市的成熟品种不断拓宽适应症，如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等，销售收入持续稳定增长。同时，仿制药收入仍略有下滑，主要系国家集采或地方集采对业绩造成一定压力。

创新药海外授权增厚业绩，多管齐下开拓全球市场。在对外授权方面，2024H1 年公司将Merck Healthcare 关于 PARP1 抑制剂、Claudin18.2 的1.6 亿欧元首付款确认为收入。此外，公司于今年5 月已将 GLP-1 产品组合授权给美国 Hercules 公司，未来授权许可费有望快速增厚业绩。在产品境外上市方面，布比卡因、他克莫司在美获批上市，均为该品种下FDA 获批的首仿药。在临床管线方面，公司已有3 款ADC创新药获美国FDA 快速通道资格认定。我们认为，恒瑞将通过自研、合作、对外授权等多种模式开拓全球市场，成为业绩增长的第二曲线。

我们预计2024-26 年EPS 为0.90/1.03 元/1.21 元。根据可比公司，给予公司2024年58 倍市盈率，对应目标价为52.20 元，维持买入评级。

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