恒瑞医药(600276)：创新转型提速 国际化布局迎来兑现期

　　本报告导读：

    　　产品出海显著增厚表观业绩，收入端与利润端双双高增长。国内业绩稳健增长，创新药放量持续提速。创新研发成果加速落地。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

产品出海显著 增厚表观业绩，收入端与利润端双双高增长，维持“增持”评级。公司2024H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润136.01 亿、34.32 亿、34.90 亿元，同比+21.78%、+48.67%、+55.58%；其中2024Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润76.03 亿、20.63 亿、20.50 亿元，同比+33.95%、+92.94%、+100.32%，收入端与利润端双双高增长，我们判断主要系创新药持续高速放量、以及产品出海带来显著业绩增厚；公司将来自合作伙伴Merck Healthcare的1.6 亿欧元对外许可首付款（按即时汇率折合人民币约12.7 亿元）确认为收入，推动Q2 业绩高增长，国际化布局逐渐步入兑现期。

    　　维持2024-2026 年EPS 预测0.90/1.08/1.27 元，维持目标价53.55 元，对应2024 年PE 60X，维持“增持”评级。

国内业绩稳健增长，创新药放量持续提速。2024H1 公司创新药收入达66.12 亿元（含税，不含对外许可收入），同比+33%。，瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入快速增长；阿得贝利单抗凭借疗效优势与惠民保支持收入贡献进一步扩大；海曲泊帕收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等存量亦带来一定销售增量。2024H1 公司仿制药收入有所下滑，主要系第九批国产品种醋酸卡泊芬净销售额同比减少2.79 亿元、以及地方集采产品碘佛醇、七氟烷、盐酸罂粟碱销售额同比减少2.76 亿元，后续存量仿制药的集采风险进一步出清。

创新研发成果加速落地，有望迎来新一轮收获期。2024H1 公司研发投入38.60 亿元，同比+26%，研发投入力度有所加大。多款创新管线迎来收获期，如PD-L1 抑制剂阿得贝利单抗、阿片类镇痛创新药泰吉利定获批上市，艾玛昔替尼(JAK1)、夫那奇珠单抗(IL-17A)等自免产品处于NDA 阶段，SHR-A1811 (HER2 ADC)、SHR-A1921(TROP2 ADC)、SHR-A1811 (CLDN18.2 ADC)、HRS9531 (GLP-1/GIP)等产品已处于III 期临床阶段。

催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；出海进展超预期。