燕京啤酒(000729)：高端化延续 改革红利持续释放

归母净利润处于业绩预告中枢

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入80.46 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润7.58 亿元，同比+47.54%，实现扣非净利润7.41 亿元，同比+69.12%。

    单Q2 公司实现收入44.59 亿元，同比+8.79%，实现归母净利润6.56 亿元，同比+45.91%，实现扣非净利润6.38 亿元，同比+67.26%。

高端化驱动吨价增长，吨成本改善明显

2024H1 公司啤酒收入73.88 亿元，同比增长4.63%，其中销售量/吨价分别同比增长0.63%/3.97%，吨成本同比-1.13%。分产品看，中高档产品/普通产品分别实现收入50.64/23.24 亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。结构升级驱动吨价增长，成本红利带动吨成本改善，整体带动公司毛利率提升。分渠道看，传统渠道/KA 渠道/ 电商渠道分别实现收入70.64/2.20/1.04 亿元， 分别同比+5.54%/-23.44%/+28.11%，传统渠道稳健增长，电商渠道高增弥补部分KA 下滑。

    管理费用率下降，盈利能力持续提升

2024Q2 公司毛利率48.33%，同比+2.67pct，费用率21.10%，同比-2.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct，管理费用率同比下降超1pct 主要受益于公司降本增效下职工薪酬下降及关厂带动折旧摊销下降。2024Q2 公司归母净利率14.70%，同比+3.74pct，提升显著。

投资建议：改革红利持续释放，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为151.75/161.69/170.78 亿元，同比增速分别为6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为9.67/12.72/15.71 亿元，同比增速分别为50.03%/31.44%/23.56%，对应三年CAGR 为34.56%，对应2024-2026年PE 估值分别为28/21/17X。鉴于公司大单品U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。