中宠股份(002891)：主粮表现亮眼 员工持股计划彰显发展信心

　　事件：公司公布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营业收入19.56 亿元，yoy14.08%，实现归母净利润1.42 亿元，yoy48.11%。公司同时公告2024年员工计划（草案）。

境内外收入稳健增长，毛利率提升带动业绩高增。分区域来看，公司境外主营业务收入13.39 亿元，同比增长10.22%；境内主营业务收入6.17 亿元，同比增长23.45%，境外境内业务共同带动公司营业收入稳健增长。24H1 公司整体毛利率28.98%，相比去年同期提升3.33 个百分点，带动了业绩高速增长。分区域来看，境外、境内业务毛利率分别为25.10%和37.03%，相比去年同期分别提升2.80%和3.61%。

主粮业务表现亮眼，自主品牌梳理调整有序推进。公司宠物主粮销售高速增长，24H1 实现营收4.22 亿元，同比增长83.96%；主粮产品毛利率提升幅度最大，24H1 毛利率35.84%，相比去年同期提升8.18%。公司品牌建设持续聚焦主粮，Zeal 品牌于24 年6 月推出新西兰首款风干粮产品；Toptree 领先品牌烘焙粮已成为天猫Top 级产品，并在亚宠展正式推出与“甄嬛传”的系列联名产品；Wanpy 经过品牌梳理，主粮业务占比和毛利率均有提升。

员工持股计划彰显长期发展信心。公司公告2024 年员工持股计划草案，涉及董事、高管8 人，中层及核心骨干不超过54 人，计划规模不超过446.3858万股，约占当前股本总额的1.52%。员工持股计划根据境内外收入和公司整体业绩表现设立了考核目标，相比23 年，24-26 年公司归母净利润目标增速分别为28.64%/67.24%/101.54%，对应同比增速为28.64%/30.01%/20.51%，高于市场预期，彰显了公司长期发展信心。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.02、3.99 和4.92 亿元，EPS 为1.03、1.36 和1.67 元，PE为20、15 和12 倍，维持“强烈推荐”评级。