龙蟠科技(603906)：铁锂经营面向好修复 出海步伐坚定

事件：2024 年8 月15 日，公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入35.69 亿元，同比下降6.44%，实现归属上市公司净利润-2.21 亿元，亏损程度较去年同期大幅度缩减，上半年实现综合毛利率10.16%，同比提升15.99 个pct。

铁锂业务向好持续，碳酸锂布局迎来收获。公司多种高性能、低成本的差异化磷酸铁锂产品在车、储两旺的24Q2 产销两旺，上半年实现销量7.45 万吨，同比+99.1%，二季度单季度出货4.79 万吨，环比+79.75%。在手订单支撑铁锂产能利用率的稳步提升，规模效应显著改善产品盈利，公司二季度单季度综合毛利率13.69%，同/环比+35.16/8.55 个pct，若剔除减值损失等影响，铁锂单吨亏损持续缩窄，未来随着碳酸锂价格的企稳以及产能供给格局改善，利润弹性修复可期。报告期内公司控股子公司宜春龙蟠时代 4 万吨碳酸锂项目基本完成建设，并实现净利润5379.86 万元，作为具有锂盐加工厂的磷酸铁锂企业，垂直一体化的布局有望帮助公司抵御原材料波动风险，并进一步提升规模化生产，拓宽锂电材料板块利润空间。

多渠道融资优化流动性，出海加速且坚定。与高度内卷的国内市场相比，当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态，公司注重海外铁锂市场发力，印尼锂源 3 万吨磷酸铁锂项目已进入试生产调试阶段，成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业，并积极推进日本、韩国、美国等十余家海外客户的拓展进度，报告期内成功与 LGES 签署了 5 年的长期供货协议，把握海外电池厂转向铁锂的机遇，卡位海外产能的先发优势。而为了保障出海的持续投入，公司充分利用资本市场进行多渠道融资，控股子公司常州锂源在24H1 通过增资扩股引入投资者的方式实现融资约 3.85 亿元；境外发行 H 股并在香港联合交易所有限公司上市项目目前已获得中国证监会出具的发行上市备案通知书，并于 2024 年 4 月完成年报更新稿，重新向香港联交所递交申请材料，通过灵活的多渠道融资实现资产负债结构优化，支撑公司后续更上一层楼的产能扩张与业务发展。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入83.28、116.82、164.46 亿元，实现归母净利润1.01、3.92、6.64 亿元，同比增长108.2%、287.8%、69.5%，对应EPS 分别为0.18、0.69、1.10，当前股价对应的PE 倍数为36.7X、　　9.5X、6X。公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性，维持“买入”评级。