工业富联(601138)2024年中报点评：AI基础硬件收入高增 深度受益算力机遇

　　事件：

    　　8 月13 日，工业富联发布2024 年中期报告。2024 年H1，公司实现营业收入2,660.91 亿元，同比28.69%，归母净利润87.39 亿元，同比22.04%。

其中，2024Q2，公司实现营业收入1474.03 亿元，同比46.11%，环比24.19%；归母净利润45.54 亿元，同比12.93%，环比8.83%。

    　　点评：

AI 服务器、高速率交换机收入高速增长，毛利率短期承压收入大幅增长，AI 硬件为核心推动：1）云计算业务受益于AI 硬件需求的持续扩大，上半年收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%；通用服务器收入亦同比增长16%，需求复苏强劲。

2）通信及移动网络设备业务亦受益于AI 推动的网络升级迭代，上半年实现同比高单位数增长，其中，整体400/800G 高速率交换机营收同比增长30%，800G 交换机已于24 年开始出货，产品覆盖以太网、IB 网及NVlink Switch的复合结构。3）工业互联网业务，公司凭借多年在智能制造领域的积累，持续以AI 技术推动转型升级，创新实力持续获得行业认可。盈利端综合毛利率略有收缩，期间费用率控制良好：1）毛利率方面，受业务结构变化影响，综合毛利率收缩至6.73%。2）期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.07/0.07/0.55/-0.36 pcts。

作为数字经济领军企业，将充分受益于AI 硬件及端侧部署需求爆发随着大模型的迭代，AI+应用创新在各行各业应用持续落地，并进一步推动算力需求增长，服务器、高速率交换机等AI 技术硬件需求火爆。同时，随着AI 向应用端推进，AI 手机等AI 终端硬件需求亦在持续爆发，根据IDC的数据，全球AI 手机的出货量将于2024 年达到1.7 亿部，中国AI 手机亦将保持高速增长态势，并将在2027 年占比超过50%。我们认为，工业富联将通过稳定的客户关系，充分受益于AI 浪潮下基础及端侧硬件的需求爆发。

    　　投资建议与盈利预测

随着算力基础及端侧硬件需求的持续推进，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为256.49、299.05、345.34 亿元，对应PE 估值分别为17x、15x、13x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险