劲仔食品(003000)：线下收入稳健 利润率改善显著

事件：2024H1 实现营收11.3 亿元，同比+22.2%；归母净利润1.43 亿元，同比+72.4%；扣非归母净利润1.22 亿元、同比+70.3%。2024Q2 实现营收5.9 亿元，同比+20.9%；归母净利润0.70 亿元，同比+58.7%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+64.3%。

线下收入端表现有韧性，鱼制品保持稳健增长。1）鱼制品/豆制品/禽肉制品/ 蔬菜制品分别实现营收7.0/1.1/2.6/0.4 亿元， 同比+16.6%/9.5%/51.1%/15.6%，核心品类鱼干和鹌鹑蛋都保持良好增长。2）线下/线上分别实现营收9.3/2.0 亿元，同比+29.5%/-3.3%，线上渠道有一定拖累。

盈利端：24Q2 毛利率同比、环比均有提升。2024Q2/2024H1 毛利率分别为30.8%/30.4%，同比+4.3/4.1pct，主要源自鱼干、鹌鹑蛋原材料成本回落；其中24Q2 毛利率环比Q1 提升0.7pct。2024Q2 销售/管理/研发/财务费用同比+1.6/-0.3/+0.0/+0.0pct ， 销售费用增加主要系品牌推广费用增加。

2024Q2/2024H1 净利率分别为12.0%/12.8%，同比+3.0/3.7pct。

下半年看点：电商团队到位、新采购季开始。2024Q2 线上虽有一定拖累，但电商负责人已经到位，目前在调整产品，Q3 有望改善。9-11 月是新的采购季，如果成本进一步下降，有利于明年利润弹性，可以持续观察。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为24.92/29.52/34.39 亿元，同比+20.65%/18.48%/16.49% ； 归母净利为2.92/3.75/4.51 亿元， 同比+39.30%/28.56%/20.21%；对应PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。