中国广核(003816)：业绩同比低增 远期成长预期强化

　　本报告导读：

    　　2Q24 公司主业盈利下滑，业绩同比低增；我们认为可转债的发行有助于缓解资金压力，核电核准强化远期成长预期。

    　　投资要点：

维持“增持”评级：考虑到公司 1H24 大修天数增加以及新机组投运带来的折旧成本增加，下调2024~2026 年EPS 至0.23/0.25/0.26元（原0.25/0.26/0.28 元）。参考可比公司估值，考虑到核电长期价格要素稳定，伴随装机投运，公司增长持续性可观，给予公司2025年23 倍PE，上调目标价至5.75 元，维持“增持”评级。

2Q24 业绩低于预期。公司1H24 营收394 亿元，同比+0.3%；归母净利润71.1 亿元，同比+2.2%。2Q24 营收202.0 亿元，同比-3.77%；归母净利润35.1 亿元，同比+0.93%，业绩低于我们此前预期。

2Q24 公司主业盈利下滑，业绩同比低增。公司2Q24 毛利率37.9%，同比-6.1 ppts；净利润54.9 亿元，同比-3.4%。我们认为2Q24 净利润、归母净利润变化趋势不同受少数股东损益减少影响：2Q24 少数股东损益占比36.2%、同比-2.8 ppts，主要与不同持股比例电厂盈利的结构性差异有关。以合营公司/防城港核电（持股比例75.0%/36.6%）为例，1H24 净利润15.2/9.9 亿元，占公司净利润的14.0%/9.1%；归母净利润11.4/3.6 亿元，占公司归母净利润的16.0%/5.1%。

    　　受大修增多影响，公司2Q24 控股上网电量424 亿千瓦时，同比-1.1%；联营企业上网电量118 亿千瓦时，同比-3.0%。

可转债缓解资金压力，核准强化远期成长预期。2024 年6 月，公司拟发行总额不超过人民币49 亿元的A 股可转债，用于陆丰核电站5、6 号机组建设。在多台机组同时建设背景下，公司资本开支规模仍呈扩张趋势：2024 年计划资本开支305.9 亿元，较2023 年资本开支+163.4 亿元；2023 年经营性现金流净额331.2 亿元，同比+17.5 亿元。我们认为发行可转债有助于缓解公司资金压力，奠定可持续成长基础。2024 年8 月，公司新核准6 台核电机组，核准数量为近年最高（2019~2023 年分别核准2/2/0/2/4 台核电机组）；已核准待FCD及在建核电机组提升至16 台。考虑到核电建设工期（5 年左右），我们预计新核准的机组于2029 年及以后投入商业运营，公司远期成长预期强化。