金山办公(688111)：AI商业化进程持续推进 合同负债表现亮眼

事件：金山办公发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业总收入24.13 亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88 亿元，同比增长19.35%。

    　　2024H1 个人办公服务订阅增势稳健，AI 会员数量超百万。

1）国内个人办公服务订阅业务：24H1 实现营收15.30 亿元，同比增长22.17%，占总营收63.40%，公司持续致力于重要战略产品WPS AI 的升级迭代，于今年7 月正式发布WPS AI 2.0 在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力；

2）国内机构订阅及服务业务：2024H1 实现营收4.43 亿元，同比增长5.95%，占总营收18.35%，24H1 公WPS 365 已服务超过18,000 家头部政企客户，持续发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，相关合同负债保持健康增长；

3）国内机构授权业务：2024H1 实现营收3.25 亿元，同比下滑10.14%，占总营收13.45%，主要系受到党政信创产业调整的影响；

4）国际及其他业务：2024H1 实现营收1.15 亿元，同比下滑18.12%，占总营收4.77%，公司已于 2023 年 12 月关停了国内的第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。

2024H1 月活设备超6 亿，年度付费个人用户达到3815 万人，推动合同负债总额达26.86 亿元。2024Q2，公司主要产品月度活跃设备数为 6.02 亿，同比增长 3.08%；其中WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.71 亿，同比增长7.11%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长 0.31%。

    　　2024H1，公司累计年度付费个人用户数达到 3,815 万，同比增长 14.79%。

坚持研发创新，WPS 365 不断升级，为机构订阅长远发展筑基。2024H1公司研发投入 8.08 亿元，同比增长 12.61%，研发费用率约 33%；公司推出了办公新质生产力平台WPS 365，引入了WPS AI 企业版，该版本集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块，相比之前，此次升级涵盖了已上线的 20 多种AI 应用服务。

投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP 在AI 赋能下有望持续双增长，同时WPS 365 推出有望加速机构订阅转型，我们预测公司2024-2026 年收入分别为51.43、63.41、79.82 亿元；EPS 分别为3.18、3.82、4.80 元，2024年8 月23 日收盘价对应PE 分别为60X、50X、40X，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期；行业竞争格局加剧。