密尔克卫(603713)：化工补库预期+半导体物流景气或推动H2盈利提升

事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入79.7 亿元，同比增长13.29%，其中Q2 实现营业收入42.26 亿元，同比增长14.44%。上半年实现归母净利润3.81亿元，同比增长8.37%，Q2 实现归母净利润1.97 亿元，同比增长9.62%。

毛利率小幅承压，化工补库+芯片半导体景气或驱动2026H2 毛利率修复。2026H1 公司实现营业收入79.7 亿元，同比增长13.3%，毛利率约为10.9%，同比-0.6pct。1）化工/新能源及芯片半导体/ 其他板块收入42.6/16.5/20.5 亿元， 收入占比53%/21%/26% ， 毛利占比43%/29%/28%，毛利率分别为8.6%/15.0%/11.7%，新兴行业盈利能力突出；2）分业务来看，国际物流MGL/合同物流MCL/分销MCD 2026H1 分别实现收入25.3/16.2/38.0 亿元，同比+6.0%/+32.4%/+12.4%，其中MCL 收入增长较快，或因新能源、半导体合同物流等需求景气，国际物流/合同物流/分销毛利率约为12.4%/16.0%/7.4%，同比+1.06/-2.70/-0.63pcts，合同物流毛利率短期承压，或因新仓产能投放后仍处于产能爬坡阶段，高毛利仓储业务占比被动摊薄。公司2026 年起实行“All in AI”战略，聚焦AI 产业链，展望2026H2，我们预计随着下游化工补库+高技术制造业需求景气带动高端仓配需求改善，合同物流毛利率有望稳步提升。

汇兑损益影响致财务费用率小幅回升。公司持续推进精细化管理，强化运营能力，并高度重视资产效率的提升，同时不断加大安全与科技方面的投入，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率约为0.89%/1.65%/0.28%/1.41%，同比-0.20/-0.16/-0.16/+0.22pcts，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率约为0.95%/1.69%/0.29%/1.36%，同比-0.10/-0.17/-0.04/+0.11pcts，财务费用变化主要系汇兑损益影响。

平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，建成香港、马来西亚、越南、泰国和韩国网点，推进印尼和沙特网点落地。持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，拓展中芯国际、华虹集团、长江存储等客户。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.3/8.5/9.8 亿元，当前股价对应的PE 分别为15.9/13.7/11.8 倍。我们认为公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。