中材国际(600970)：海外收入快速增长 现金流大幅好转

　　事件：公司2024H1 实现营收208.95 亿元，同增1.68%；归母净利润13.99亿元，同增2.28%；扣非归母净利润14.02 亿元，同增5.97%。点评如下：

运维、境外收入实现高增，Q2 单季营收、净利增速放缓。分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现营收120.99、29.16、56.73亿元，分别同比+4.82%、-23.07%、+22.22%；分别占比58.20%、14.02%、27.28%，同比+1.71、-3.46、+4.57pct。分地区看，境内、境外分别实现营收114.38、93.53 亿元，分别同比-7.15%、+15.23%。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季营收分别同增2.74%、0.68%；归母净利润分别同增3.08%、1.61%。

毛利率、期间费用率上升，净利率略降，经营现金流大幅改善。毛利率方面，公司2024H1 毛利率同增1.04 个pct 至19.39%，其中工程技术服务、生产运营服务业务毛利率分别同增0.62、3.18 个pct。期间费用率方面，2024H1期间费用率同增0.93 个pct 至10.49%，其中销售费用率同降0.07 个pct 至1.17%，管理费用率同增0.26 个pct 至8.26%，财务费用率同增0.74 个pct至1.05%，主要由于去年同期美元、欧元升值产生汇兑收益，导致本期汇兑损失同比增加所致。此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失0.86 亿元，减值损失率同降0.18 个pct 至0.41%。综上，净利率同降0.05 个pct 至7.11%。

经营现金流净额为8.85 亿元，较去年同期净流入增加18.25 亿元，主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款；其中收现比同升4.55 个pct 至82.58%，付现比同降4.06 个pct 至77.23%。此外，2024H1 公司加权平均ROE 同降0.72 个pct 至7.18%。

    　　境外新签合同、毛利率齐增，参股公司收购海外水泥产线加快国际化布局。

2024H1 境外新签合同额234.62 亿元，同增9%，在2023H1 高基数（同增205%）基础上仍实现稳增长，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签分别同增4%、58%、37%；2024H1 公司境外毛利率同升3.65 个pct 至22.61%，海外盈利能力进一步加强。2024 年7 月，参股公司中材水泥（持股40%）拟通过其全资子公司香港SPV 收购突尼斯水泥公司100%股权，为增资中材水泥后的第一条海外水泥产线，公司水泥业务国际化布局加速。

装备加快“两外”拓展、运维转型继续深化。装备业务方面，装备境外业务、外行业收入占比分别提升至32%、49%，“两外”拓展成效显现。运营服务方面，2024H1 新签生产运营服务同增41%，其中新签矿山运维、水泥和其他运维分别同增47%、32%。截至24H1，在执行矿山运维服务项目348 个（境外6 个），完成供矿量3.06 亿吨，同增9%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线62 条，年提供产能超过1 亿吨。

盈利预测与评级。公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.27 和1.41 元，给予2024 年10-11 倍PE，合理价值区间12.65-13.92 元（对应24 年1.57-1.73 倍PB），维持“优于大市”评级。