伟星新材(002372)：并表带动收入增长 扣非后净利率略降

事件：2024H1 营收23.43 亿元同增4.73%；归母净利润3.40 亿元同降31.23%；扣非归母净利润3.40 亿元同降0.37%。Q2 营收13.46 亿元同增0.41%；归母净利润1.86 亿元同降41.88%；扣非归母净利润1.98 亿元同降16.85%。中期分红比率为46.26%，股息率0.8%。

可瑞并表、同心圆铺开对冲地产波动，Q2 收入基本持平：公司Q2 收入略增主要系地产市场波动下，同心圆业务对冲管材下行需求，同时浙江可瑞并表贡献一定收入。2024H1 分业务看：1）PPR/PE/PVC 管实现收入10.73/4.74/3.03亿元，分别同比+3.21%/-3.11%/-12.73%，在需求承压的大环境下，公司聚焦零售，坚持高端定位，进一步提升市场份额，PPR 管材实现正增长；2）其他产品实现收入4.63 亿元，同增45.30%，一方面系浙江可瑞2023 年10 月并表，另一方面系同心圆战略下防水市场有效拓展。分地区看：境外实现收入1.68 亿元同增27.39%，主要系公司聚焦东南亚重点区域市场开拓。

投资收益影响业绩，H1 扣非净利率略降：2024H1 毛利率42.11%同增0.95pct ，其中PPR/PE/PVC 管材毛利率为59.11%/29.73%/20.99% ，同比+2.03/+0.69/-0.94pct，公司定位高端产品、完善服务品质，使得上半年PPR 管在原材料价格同增9.91%的基础上仍实现毛利率增长。全年期间费用率24.20%同增2.53pct，其中销售/管理/研发费用率分别为15.22%/6.78%/3.23%，同比+2.80/-0.25/-0.15pct，销售费用增加系职工薪酬及宣传费提升。H1 归母净利率同降7.58pct 至14.50%，主要系东鹏合立产生的投资收益同比减少1.6 亿元，扣非净利率略降0.74%。2024H1 经营现金流2.92 亿元同降28.22%。收现比113.6%同比-5.9pct；付现比104.5%同比-1.2pct。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为12.03/13.97/15.90 亿元，同比增速-16.03%/+16.14%/+13.84%，对应EPS 分别为0.76/0.88/1.00 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别17.29x/14.88x/13.07x。维持“增持”评级。