紫金矿业(601899)：Q2利润历史新高 成本控制能力得到持续验证

　　Q2 归母净利润为88.24 亿元，环比增40.94%

公司于24 年8 月23 日晚发布半年报。2024 年上半年实现营收1504 亿元，归母净利润151 亿元、同比增长46.4%，扣非后归母净利润154.3 亿元、同比增长达59.8%。其中，2024 年Q2，公司实现归母净利润88.24 亿元，环比增40.94%，创造历史最好成绩。

    　　产量：铜金继续保持高增速

2024 年H1，公司产量继续保持了高增速，实现矿产铜51.9 万吨（42.5 权益万吨）、矿产金35.4 吨（29.9 权益吨）、矿产锌（铅）22.2万吨（权益18.0 万吨）、矿产银210.3 吨（140.7 权益吨），其中矿产铜、金产量同比增长分别为5.3%、9.5%，继续保持了较高增速，量价齐升背景下贡献公司业绩增量。（24H1，公司铜业务毛利占集团毛利的49.1%，黄金业务毛利占集团毛利的28.3%）。

估值提升的底层逻辑，成本控制能力得到持续验证成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023 年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果，2024H1，公司铜精矿单位销售成本为18578 元/吨，同比下降了5.41%，环比2023H2 下降了8.82%；金精矿单位销售成本为151.5 元/g，同比下降了2.5%，环比2023H2 下降了6.73%。在地缘政治持续扰动，民族资源主义抬头的大背景下，公司积极降本增效，2024 年上半年持续控制成本下行，实属难能可贵。我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》。

    　　持续增储，新一轮找矿取得重大成果

2024H1，公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7 万吨，新增备案的铜金属储量577.7 万吨。

此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG 勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。优秀的探矿处理矿能力有望继续增强公司资源储备。

战略目标清晰，继续向全球铜金矿山领导企业迈进公司战略方向正确，执行高效坚定一以贯之。公司基本面良好，为乘势而上，加快各项指标达成，报告期公司发布《关于未来五年(至2028 年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2 年（至2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700 吨、锂（LCE）25-30 万吨、钼2.5-3.5 万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3－5 位。

    　　盈利预测

我们预计2024-2026 年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，预计紫金矿业营业收入为3458.69/3582.82/3721.43亿元， YOY 为17.88%/3.59%/3.87% ， 归母净利润为311.34/392.44/460.46 亿元，YOY 47.42%/26.05%/17.33%，对应PE为13.71/10.88/9.27，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。