华润三九(000999)：公司2024年上半年利润高增长 内生外延持续发力

　　事件:

2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司营业收入141.06 亿元（ yoy+7.30% ） ， 归母净利润23.98 亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09 亿元（yoy+26.33%）。

    　　投资要点:

2024 年Q2 公司净利润高增长。2024 年上半年，公司营业收入141.06 亿元（yoy+7.30%），归母净利润23.98 亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09 亿元（yoy+26.33%）。2024 年Q2 公司营业收入68.12 亿元（ yoy+0.27% ） ， 归母净利润10.35 亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81 亿元（yoy+40.88%）。扣除昆药集团并表影响，华润三九内生2024 年Q2 营业收入51.10 亿元（yoy+3.59%），归母净利润10.04 亿元（yoy+43.31%），扣非归母净利润9.68 亿元（yoy+43.24%）。

呼吸品类和皮肤品类较快增长，推动2024 年上半年CHC 收入和毛利率提升。2024 年上半年，公司呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固，皮肤品类也实现较快增长，推动CHC 业务2024 年上半年同比增长14.00%。呼吸产品是公司产品中毛利相对较高的产品品类，呼吸品类的较快增长同步推动CHC 毛利率提升5.90pct。

公司持续推进品牌和渠道建设，2024 年营业收入有望超越行业平均增速。公司不断探索媒介创新的前沿，构建了较强的品牌运作能力和资源整合能力。公司依托于三九商道坚实的客户体系，与全国优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，覆盖全国超过60 万家药店。

2024 年8 月4 日公司发布重大资产购买预案公告，拟支付现金62.12亿元购买天士力28%股权。公司预计，2024 年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标。

盈利预测和投资评级基于谨慎性预测，拟收购事项暂不纳入本次盈利预测。我们预计2024/2025/2026 年收入为279.04 亿元/312.92 亿元/351.84 亿元，对应归母净利润32.55 亿元/36.91 亿元/41.88 亿元，对应PE 为16.86X/14.87X/13.10X。我们认为，公司作为品牌OTC 龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。

    　　风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展不及预期的风险；并购整合效果不达预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。