重庆啤酒(600132)：基地市场稳步增长 业绩短期有所波动

　　事件描述

公司2024H1 营业总收入88.61 亿元（同比+4.2%）；归母净利润9 亿元（同比+4.2%），扣非净利润8.9 亿元（同比+3.9%）；单Q2 营业总收入45.7 亿元（同比+1.5%）；归母净利润4.5亿元（同比-6%），扣非净利润4.4 亿元（同比-6.6%）。

    　　事件评论

Q2 利润下滑原因：1）成本基数+摊销增加：2023Q2 吨成本下滑，出现基数扰动；同时叠加2024Q2 增加佛山工厂转固摊销，吨成本同比压力提升；2）销售费用前置：公司在2024Q2 提前投入旺季促销费用，销售费用率增加1.3pct。

基地市场韧性强，中高档产品逆势增长。量价拆分来看，1）量：2024H1 实现销量178.38万吨，同比增长3.3%，其中Q2 销量同比增长1.5%。公司主要基地市场（新疆、重庆、云贵）受益于旅游复苏人流量增长，公司销量显示出一定韧性，分区域来看2024H1 西北区/中区/南区收入同比+1.5%/+2.9%/+6.8%。分档次来看，2024H1 高档/主流/经济档收入同比+2.8%/+4.4%/+11.5%，高档收入承压。2）价：2024Q2 公司吨价基本持平，公司在去年Q2 吨价提升幅度较大的情况下仍保持较高吨价水平。

吨成本+销售费用确认节奏Q2 利润短期承压。因Q2 吨成本增长2%，毛利率下滑1pct至50.5%；期间费用率+1.1pct 至20.1%，分项来看销售费用率（+1.3pct）、管理费用率（-0.3pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.2pct）、营业税金及附加（-0.02pct），归母净利润率下滑0.8pct 至9.8%；2024H1 归母净利率基本持平。

重啤基地市场韧劲带来多品牌的稳健增长，乐堡、重庆品牌在空白市场持续培育。Q2 因吨成本、销售费用确认节奏利润出现短期波动，全年来看公司利润仍有望实现增长。预计2024/2025/2026 年EPS 为2.90/3.08/3.33 亿元，对应PE 为19X/17X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；