五芳斋(603237)2024年中报点评：深耕粽子利基市场 盈利水平提升

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公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总收入15.81 亿元（-15.25%），归母净利2.34 亿元（-8.92%），扣非归母净利2.26 亿元（-8.57%）。2024Q2，公司实现总收入13.74 亿元（-16.71%），归母净利3.03 亿元（-5.32%），扣非归母净利2.96 亿元（-6.39%）。

粽子产品单价韧性强，连锁门店单店收入同比改善1）粽子产品单价韧性强。2024H1，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为13.26、0.004、0.66、1.58 亿元，同比-16.16%、+3645.10%、-6.35%、-11.64%。2024H1，公司粽类产品自产产量3.10 万吨，委外加工产量0.64 万吨，合计产量3.74 万吨、同比-23.44%，推算公司粽子产品单价稳中有升。

2）连锁门店单店收入同比改善。2024H1，公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95、3.71、2.29、6.69、0.87 亿元，占比分别为12.58%、23.94%、14.78%、43.12%、5.58%，各渠道收入分别同比-10.35%、-17.06%、-6.94%、-18.34%、-14.26%。24H1 末，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别102/24 家，同比-20.31%/-22.58%，推算连锁门店单店收入同比改善。24H1 末，公司经销商共675 家，同比-2.60%。

3）分地区看：2024H1，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56、1.19、1.02、0.78、0.61、0.14、0.10、0.08亿元，同比-14.40%、+26.77%、-2.71%、-15.61%、-26.10%、-8.67%、-18.34%、+4.87%，华北地区高增主要由于23H1 基数较低。

    盈利能力提升，H1 毛利率同比+3.33pct

1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为44.82%，同比+3.33pct，归母净利率为14.77%，同比+1.03pct；24Q2，公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，归母净利率为22.07%，同比+2.66pct。

2）费用率有所提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71%、6.17%、0.89%、-0.04%，同比+0.83、+0.74、+0.15、+0.09pct。

    投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为1.68、1.77、1.86 亿元，同比增长1.08%、5.79%、5.06%，对应8 月23 日PE 分别为18、17、16 倍（市值30 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。