福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 感光干膜出货及盈利持续向好

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入107.64 亿元，同比增长1.39%，实现归母净利润9.28 亿元，同比增长4.95%；2024Q2 公司实现营业收入54.42 亿元，同比减少4.57%，实现归母净利润4.07 亿元，同比减少21.79%。

    　　胶膜出货量维持高增但背板出货量承压，审慎起见计提减值准备2.35 亿元。

（1）2024H1 公司光伏胶膜出货13.89 亿平米，同比增长43.61%；平均销售单价（不含税）为7.11 元/平米，同比减少27.73%；实现营业收入98.79 亿元，同比增长3.79%；毛利率同比增长3.38 个pct 至16.76%。（2）2024H1 公司背板出货6778.15 万平米，同比减少18.26%；平均销售单价（不含税）为6.12元/平米，同比减少30.91%（出货量下降主要系单玻组件需求下降所致）；实现营业收入4.15 亿元，同比减少43.53%；毛利率同比减少8.35 个pct 至4.29%。

随着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，公司2024Q2 光伏胶膜产品的盈利情况明显改善，带动公司2024Q2 毛利率环比提升2.77 个pct 至18.05%。审慎起见2024H1 公司计提减值准备2.35 亿元，将减少公司半年度净利润2.08 亿元。

感光干膜及铝塑膜出货量维持高增，RO 支撑膜已形成批量化销售。

（1）2024H1 公司感光干膜出货7366.51 万平米，同比增长35.83%；平均销售单价（不含税）为3.74 元/平米，同比减少6.55%；实现营业收入2.75 亿元，同比增长26.92%；毛利率同比增长1.96 个pct 至24.08%。

（2）2024H1 公司铝塑膜出货560.6 万平米，同比增长35.54%；平均销售单价（不含税）为10.51 元/平米，同比减少6.66%；实现营业收入5890.02 万元，同比增长26.52%。公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力客户，未来有望进一步提升行业排名。此外，公司RO 支撑膜已经获得下游客户的认可并形成批量化销售，未来有望成为新的业绩增长点。

维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润25.63/30.66/35.77 亿元，当前股价对应2024 年PE 为14 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。