科威尔(688551)：业绩符合预期 价格竞争影响利润率水平

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入2.54 亿元，同比增长15.54%；归母净利润4.19 亿元，同比下降16.57%；其中2Q24 收入1.43 亿元，同比+16.5%，环比+28.6%，归母净利润0.24 亿元，同比-16.2%，环比+28.4%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

测试电源需求稳健增长，价格竞争影响利润率水平。1H24 公司电源事业部营收1.99 亿元，同比增长20.3%，公司测试电源产品主要面向实验室端，下游企业研发支出仍然较好驱动公司产品需求，但下游面临行业价格竞争激烈的问题，对公司测试电源产品亦提出降价诉求，公司1H24 测试电源毛利率50.7%，相比2023 年55.7%的毛利率出现一定下滑。公司持续推动大功率测试电源产品标准化，我们预计2Q24 标准化产品占比已超60%，中期看可实现采购成本下降、生产效率和交期的改善。小功率测试电源方面，公司持续拓展分销渠道，通过产品性价比优势逐步实现国产替代，同时新增华为等大客户贡献新增量，我们预计24 年公司小功率测试电源新增订单有望达近2 亿元。

氢能静待行业放量，半导体短期承压。目前行业仍然受企业资金及终端经济性等影响，企业燃料电池/电解槽测试设备增长平稳，1H24 氢能事业部营收0.46 亿元，同比+18.2%。功率半导体事业部受光储车下游行业影响增速放缓，1H24 营收0.08 亿元，同比-48.3%。

公司盈利能力基本维持稳定。2Q24 公司毛利率49.7%，同比-5.1ppt，环比-1.5ppt；2Q24 公司净利润率16.5%，同比-6.4ppt，环比持平。2Q24 公司销售/研发/管理/财务费用率分别为14.1%/8.4%/14.1%/-2.1%，分别同比+2.7ppt/-1.4ppt/-2.2ppt/+0.9ppt，盈利能力基本维持稳定。

    　　盈利预测与估值

由于行业竞争加剧价格下滑，我们下调2024 和2025 净利润29%和33%至1.17 和1.48 亿元。当前股价对应17.8 倍2024 市盈率和14.1 倍2025 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下滑，我们下调目标价45%至30 元，对应21.5 倍2024 市盈率和17.0 倍2025 市盈率，较当前股价有20.7%的上行空间。

    　　风险

下游行业需求不及预期，新品开发进展不及预期，市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。