兴瑞科技(002937)：汽车电子业务高速增长 盈利能力持续提升

1H24 业绩小幅低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入10.04 亿元，同比+3.7%，归母净利润1.48 亿元，同比+27.6%。对应公司2Q24 收入5.04 亿元，同比+3.4%；归母净利润0.75 亿元，同比+17.5%。业绩小幅低于我们预期，系智能终端业务营收低于预期所致。

    发展趋势

持续夯实“智能终端+汽车电子”双支柱，盈利能力持续提升。公司聚焦精密零组件的制造及研发，为新能源汽车电子、智能终端等行业提供定制化系统解决方案。2Q24 单季度收入同比增速略低，主要由智能终端市场销量回暖不及预期所致；盈利能力持续提升，2Q24 公司单季毛利率升至28.2%。

我们认为，伴随汽车业务高增速及盈利能力提升，公司业绩有望快速增长。

汽车电子业务持续高增长，新总部基地建成投产。1H24 公司汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入5.82 亿元，同比增长28.4%，营收占比提升至58%，其中新能源汽车业务实现同比增速42%，占汽车电子业务收入比例达80%以上，成为核心业务增长点。盈利能力方面，汽车电子业务实现毛利率33.0%，再创历史新高。公司在持续巩固扩大松下、大众、尼德科、日产、汇川等国内外头部客户的同时，持续加大新客户和新产品的拓展力度。公司的汽车电子业务新基地在1H24 已经建成投产，我们认为，新能源汽车电子业务作为公司的战略核心，随着单一产品向平台型产品的延伸，以及多品类产品和多客户群的有力拓展，公司的新能源汽车业务或将迎来量价齐升，有望持续快速增长。

智能终端及消费电子业务平稳发展，新品拓展及海外基地建设贡献未来增量。1H24 公司智能终端及消费电子业务分别实现营收2.15 亿元/0.61 亿元。盈利能力方面，智能终端业务1H24 实现毛利率30.9%，消费电子业务1H24 实现毛利率23.7%。我们认为，公司智能终端产品丰富，为客户提供一站式解决方案，可持续向外拓展产品应用范围并引入新客户，伴随越南、印尼等海外工厂产能爬坡，在全屋智能互联互通趋势下，以及人工智能硬件等新市场的不断开拓，公司的智能终端及消费电子业务有望持续稳步发展。

    盈利预测与估值

考虑智能终端业务营收增长或持续不及预期，我们下调2024 年和2025 年净利润16.2%/23.7%至3.48/4.38 亿元，当前股价对应2024/2025 年15.0倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司净利润下调，我们下调目标价21.4%至27.00 元，对应23.1 倍2024 年市盈率和18.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有54.4%的上行空间。

    风险