紫金矿业(601899)：降本增效见成效 三大铜矿产业集群齐绽放

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收1504 亿元，同比增长0.1%，归母净利润150.8 亿元，同比增长46.4%。单季度看，2024Q2 公司实现营收756 亿元，同比增长0.3%，环比增长1.2%，实现归母净利润88.2亿元，同比增长81.5%，环比增长40.9%。业绩符合业绩预告。计划实施中期分红26.58 亿元，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念。

2024H1 公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升。公司2024H1 实现归母净利润150.8 亿元，同比增长46.4%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023 年同期分别增加22.4%和14.6%，销量分别同比增长5.2%和6.1%。

单季度来看，24Q2 公司毛利为164 亿元，环比增长40 亿元，主要得益于铜金产品售价提升。24Q2 公司毛利为164 亿元，环比大幅增长40 亿元，主要得益于铜金产品量价齐升，矿产金/矿产铜毛利分别环比增长12/18 亿元，占毛利增长总额的30%和46%。产量：金产量环比提升，铜产量环比减少。2024Q2，公司生产矿产金/矿产铜/矿产银18.6 吨/25.5 万吨/108 吨，环比分别变化+10.7%/-3.0%/+5.9%，同比分别增长13.5%/2.9%/4.5%。黄金同环比增长主要或得益于大陆黄金和诺顿金田新项目爬坡等。铜产量环比减少或主要由于Q2刚果金电力供应紧张，影响卡莫阿正常生产，以及钴产品放射性超标导致科卢韦齐产量受影响。成本：成本端得到有效控制。2024H1 矿产金/铜单位销售成本同比分别增长8.1%/3.5% 。2024Q2 矿产金/ 铜单位销售成本环比增长3.46%/0.06%，同比增长4.51%/3.49%。成本环比增长态势有所减缓。细分来看，Q2 矿产电解铜成本环比下降6.84%，主要或由于塞紫铜产量增长带来规模效应。Q2 矿产铜精矿成本环比基本持平，矿产电积铜成本环比增长6.09%，主要或由于科卢韦齐产量下降导致单位成本抬升。

核心看点：①三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。②成本上涨趋势得到遏制，期待后续进一步降本增效。③中期分红回馈投资者，彰显公司“以投资者为本”的发展理念。

投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利297 亿元、363 亿元、414 亿元，对应8 月23 日收盘价的PE 为14x、12x 和10x，维持“推荐”评级。