华鲁恒升(600426)2024年中报点评：Q2业绩符合预期 荆州二期投产在即

　　本报告导读：

    　　公司Q2 业绩符合预期，二期项目建设顺利，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司中报业绩符合预期，但考虑到公司部分产品景气度有所下行，下调24-26 年 EPS 为2.06、2.56、2.80 元（原为2.18、2.67、2.93 元）。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司 24 年13 倍PE，下调目标价为26.84 元（原为34.19 元）。

24Q2 业绩符合预期，经营净现金流表现优异。公司公布中报业绩，实现营业收入169.75 亿（yoy+37.35%），归母净利润22.24 亿（yoy+30.10%）；其中，Q2 单季度实现收入89.97 亿元（yoy+42.69%，qoq+12.78% ）， 实现归母净利润11.59 亿元（ yoy+24.89% ，qoq+8.78%）。盈利能力来看，Q2 单季度毛利率为20.59%（同比-0.92pct，环比-1.30pct)，环比下降原因为产品景气度有所下行；Q2净利率为13.90%（同比-0.81pct，环比-0.35pct）。经营现金流方面，24Q2 公司实现经营活动现金净流17.77 亿元，实现净现比153%，表现优异。资本开支方面，公司24Q2 用于购建固定无形长期资产支付的现金为11.25 亿元，环比持续下降，资本开支高峰已过。

部分产品价格有所承压，销量稳步增长。价格方面，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2024Q2 公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新材料相关产品板块吨收入分别同比+8.85%、-13.02%、+0.06%、-10.07%，环比-1.97%、-2.93%、+2.02%、-7.49%。销量方面，24Q2 公司销售产品233.10 万吨，同比+48%，环比+11%；拆分来看，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品销量分别同比+44%、+16%、+152%、+32%，分别环比+4%、+7%、+6%、+28%。

荆州持续贡献，二期投产在即。公司荆州基地上半年实现收入37.65亿元，净利润5.42 亿元，对应净利率14.4%，较23 年下半年的12.43%有所提升。考虑公司对荆州基地的参股比例为70%，测算得到荆州基地对应归母净利润3.79 亿元。荆州基地的顺利投产也有助于德州基地的进一步降本增效。公司荆州二期项目目前正在顺利建设中，包含一体化项目BDO、NMP，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，有望于24 年底前投产。