三星医疗(601567)：Q2业绩、毛利率超预期 看好公司海外配用电业务成长空间

事件：公司发布2024 年半年报，24Q2 业绩超预期。公司24H1 营收69.97 亿元，同增26.11%；归母净利润11.5 亿元，同增32.23%。其中，24Q2 单季营收39.73 亿元，同增20.37%；归母净利润7.86 亿元，同增30.92%。公司23H1 汇兑收益近6700 万元，24H1 汇兑亏损4000 万元以上，同期汇兑高基数基础上，公司24Q2 仍实现30%以上增长，超预期。

配用电板块收入、订单稳步增长，看好公司海外配电成长空间。分业务看，1）智能配用电：24H1 配用电板块收入53.80 亿元，同增26%，净利润9.71 亿元，增长29%。截至24H1，公司累计在手订单148.94 亿元，同增25.74%。其中，海外、国内累计在手订单62.20 亿元/86.75 亿元，同增40.47%/16.94%。公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比约50%。此外，公司的德国基地整合稳步推进，德国市场已签订小批量订单。海外配电渠道与海外电表协同度高，战略聚焦中东、欧洲与拉美市场，看好公司海外配电发展潜力。

2）医疗服务：24H1 医疗板块收入16.13 亿元，同增27%，净利润1.83亿元，同增61%。其中，康复医疗收入8.14 亿元，同增37%，占比医疗板块收入50%。目前公司下属医院数34 家，其中康复医院28 家。

24Q2 单季毛利率大幅提升，预计公司全年毛利率有望同比保持稳定。1）毛利端：24H1 公司毛利率同增3.49pct 至34.61%，其中24Q2 毛利率37.21%，同比+5.6pct，环比+6.0pct。单季毛利率提升明显，我们预计主要系公司持续推进技术创新，以及内部降本增效等举措，降本效果显著。

我们预计公司产品毛利率提升趋势或可持续。2）费率端：24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率约6.6%/5.5%/4.3%/0.9% ， 同比+0.7/+0.1/+0.3/+2.7pct。销售费率略有提升，我们预计主要系公司海外业务持续开拓新市场，以及持续推进新品研发拓展，销售端保持前置费用投入。财务费率提升主要系汇兑损益同比波动较大，23H1 汇兑收益近0.67亿元，24H1 汇兑亏损0.40 亿元。3）净利率：24H1 公司净利率同增0.76pct至16.49%；24Q2 净利率19.88%，同增1.69pct，环比7.83pct。

盈利预测与投资建议。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润24.50/29.70/35.86 亿元，同增28.7%/21.2%/20.8%。以2024 年8 月26 日市值测算，三星医疗2024E PE 估值约17.6 倍。公司业绩稳健，海外配电成长空间广阔，维持“买入”评级。