钱江摩托(000913)：出口延续增长、产品结构改善 经营性利润高增

2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：2Q24 营业收入19.1 亿元，同比+22.5%/环比+42.4%，归母净利润2.1 亿元，同比+1.6%/环比+49.9%。若剔除财务费用的影响，2Q24 归母净利润同比+52.6%。

    发展趋势

2Q出口延续增长态势，大排量内销实现同比正增长。据中国摩托车商会，2Q24 行业二轮燃油摩托车出口/内销分别为274/130 万辆，同比+25%/-6%；大排量摩托车（大于250cc）需求回暖，2Q24 销售24 万辆，同比+62%，出口量同比翻倍达10 万辆。2Q24 公司销量为12.9 万辆，出口/内销分别为6.17/6.68 万辆，同比+35%/-6.6%，增速均跑赢行业。拆分来看，2Q24 公司大小排量摩托车出口同比增速分别为50.9%/31.7%，均保持稳健增长，但同比增速较1Q24 有所放缓；内销同比降幅显著收窄，我们认为主要得益于2Q国内大排量摩托需求修复、公司新品上市带动。

产品结构改善带动毛利率增长，汇兑收益及其他收益减少摊薄利润。大排量车型销量占比提升至37%，产品结构改善带动2Q24 公司单车收入增至1.49万元，同比+11.7%/环比+11.0%；毛利率（扣除税金及附加）为22.1%，同比+0.55ppt/ 环比+2.14ppt 。2Q24 年公司销售/ 管理/ 研发费用分别为0.73/0.64/1.03 亿元，对应费率分别为3.8%/3.4%/5.4%，合计同比-1.8ppt/环比-0.1ppt，费率保持稳健。财务费用为-0.54 亿元，2Q23 同期为-1.2 亿元，汇兑收益同比大幅减少；其他收益同比-0.17 亿元，均对利润有所摊薄。公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利3.80 元（含税）。

新品上市贡献销售增量，出口业务正扬帆。据公司半年报，报告期内公司250cc及以上排量摩托产品市占率居国内行业首位，推出国内首款准公升级仿赛921、自动挡巡航闪300 等热门车型，赛800、赛550，以及V型4 缸巡航闪600 等车型销量均在相应车型排量段表现亮眼。出口方面，我们认为短期交付可能受到海运、欧五+标准切换的影响，但中期维度来看，我们认为海外燃油摩托车市场有望保持平稳增长，中国摩企加强海外市场布局力度，市占率尚有提升空间，公司依托新品牌（QJMOTOR）、新渠道（自主外贸）、新品类（全地形车）有望打开海外成长空间。

    盈利预测与估值

我们基本维持2024/25E 盈利预测。当前股价对应12.1x/10.3x 2024/25EP/E，维持跑赢行业评级，板块估值回落，我们下调目标价26%至20 元，对应17x/14x 2024/25E P/E，较当前股价有37.8%的上行空间。

    风险