海尔智家(600690)：Q2表现符合预期 净利率水平持续改善

投资要点：

Q2 表现符合预期。2024 年H1 公司实现营业收入1356.23 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润104.20 亿元，同比增长16.3%，实现扣非后归母净利润101.60 亿元，同比增长18.1%；其中，Q2 单季度实现营业收入666.45 亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润56.47 亿元，同比增长13.2%，实现扣非后归母净利润55.21 亿元，同比增长12.6%，收入和业绩表现均符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

国内份额优势稳固，海外多市场增速亮眼。国内市场方面，根据奥维云网推总数据，24H1白电与厨卫产品市场零售额2905 亿元，同比-6.2%；零售量11393 万台，同比-2.4%，行业整体需求疲软，但公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战，24H1 国内收入同比增长2.3%，其中：根据 Gfk 数据，1）冰箱制冷业务：2024年上半年公司线下市场零售额份额达到 44.1%，线上市场零售额份额达到39%，公司份额持续保持领先地位；2）厨电业务：公司线下市场零售额份额8.6%，同比+0.2pct，排名第三；线上份额5.1%，同比+0.7pct；3）家庭衣物洗护业务：在线下市场零售额份额46.5%；线上渠道零售额份额 38.1%，份额持续领先；4）家空业务：公司不断深化全球产品、市场、供应链竞争力建设，24H1 柜挂机品类在线下/上市场零售额份额达17.95%/10.4%。海外市场方面，公司坚持战略目标定位，通过全球研发资源协同，坚持原创技术引领，加速技术迭代，根据公司中报披露，24H1 海外收入同比增长3.7%，其中欧洲市场收入同比+9.2%，澳新市场收入同比+9.3%，南亚市场同比+9.9%，东南亚市场同比+12.4%，中东非市场同比增长26.8%，新兴市场收入增长显著。

净利率提升逻辑持续兑现。24H1 公司实现销售毛利率30.6%，同比+0.2pct，得益于:1）国内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建；2）海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率，毛利率亦同步提升。

期间费用方面，24H1 公司销售费用率同比优化0.5pct，主要系公司推动数字化变革提升运营等效率；管理费用率同比优化0.3pct，主要得益于应用数字化工具，优化业务流程；财务费用率同比+0.05pct，主要系海外加息影响利息支出，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。最终录得公司24H1 销售净利率7.82%，同比+0.95pct。

维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计24-26 年分别可实现归母净利润191/219/252 亿元，同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为12 倍/10 倍/9 倍，维持“买入”投资评级。