海尔智家(600690)：营收增速放缓 控费提效改善盈利

　　本报告导读：

    　　公司发布24 年中报，其中24Q2 业绩符合预期，公司内外销表现平稳，新兴市场保持快速增长。其中空调品类盈利能力显著提升，费用持续优化。

    　　投资要点：

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。24Q2 公司业绩符合预期，维持24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为2.02/2.27/2.50 元，同比+15%/12%/10%，维持目标价33.25 元。

24Q2 业绩符合预期。公司2024H1 实现营业收入1356.23 亿元，同比+3.04%，归母净利润104.2 亿元，同比+16.25%；其中2024Q2 实现营业收入666.45 亿元，同比+0.13%，归母净利润56.47 亿元，同比+13.11%。

内外销表现平稳，新兴市场保持快速增长。2024H1，公司国内/海外营收同比+2.3%/+3.7%，其中欧洲/南亚/东南亚/中东非市场收入分别同比+ 9.2%/9.9%/12.4%/26.8%，传统核心北美市场预计持平，在新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长。子品牌方面，年轻品牌LEADER 24H1 零售额同比+31%；卡萨帝继续保持高端份额提升，24H1 卡萨帝平嵌致境套系 600/601 冰箱新品，推动平嵌冰箱系列上半年销量同比+98%。

空调盈利改善显著，整体费用持续优化。2024H1 公司毛利率为30.61%，同比+0.17pct，净利率为7.82%，同比+0.95pct；其中2024Q2毛利率为32.33%，同比+0.18pct，净利率为8.63%，同比+1.1pct。分品类看，我们预计对于整体利润率改善，空调贡献最大，：1）24H1公司拓展风管机、新风机、家中机等产品品类，提升央空收入，优化空调业务结构；2）通过数字化转型与产品平台化策略提升产品品质与成本竞争力：上半年，公司单型号产出提升10%、零部件通用化程度提升5%。3）随着郑州压缩机合资公司在2024 年4 月正式量产，零配件自制比例提升，后续将逐步实现制造成本优化。另外，24Q2 整体费用率同比优化0.8pcts，与24Q1 费用率下降程度相同。