宝钢股份(600019)：底部周期盈利稳健 核心资产彰显优质现金流属性

　　1H24 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入1632.51 亿元，同比-4.1%；归母净利润45.45亿元，同比-0.2%，由于非钢业务下滑整体盈利略低于我们预期。

1）钢材销量稳定，主业盈利逆势提升：1H24 公司钢材销量同比-0.2%至2551 万吨，产品结构优化带动盈利逆势提升，综合吨钢毛利同比+15.1%至180 元/吨。 2）期间费用优化，成本管控展现成效：1H24 美元汇率变动导致财务费用同比+3.0 亿元，公司积极应变深入降本，销售/管理费用同比-8%/-17%，吨钢三费同比-3.4%至125 元/吨，共实现成本削减45.5 亿元，有力支撑业绩。 3）子公司盈利分化，非钢业务小幅下滑：1H24 子公司盈利分化，宝信软件/宝钢国际净利润同比+13%/-26%至13.5/6.4 亿元，宝武碳业由盈转亏，同时因上年丧失财务公司控制权投资收益同比-49.5%至10.3 亿元，导致非钢业务利润降低。4）高分红政策延续：公司多年保持50%以上高分红比例，1H24 计划每股派发股利0.11 元，分红率达52%。

    　　发展趋势

高端产品持续放量+出海战略稳步推进，核心资产竞争优势凸显。1）高端产品持续放量，打造核心竞争优势： 1H24 公司 “1+1+N”产品销量同比+17%至1509 万吨，新试产品占22%。公司高端薄板/取向硅钢项目有望于24-25 年逐步投产，我们看好高端产能持续放量推动钢铁产品盈利提升。

2）从出口到出海，公司有望打开第二成长曲线：公司1H 出口接单303.5万吨，达历史同期新高。公司与沙特阿美共建的生产基地建设稳步推进，我们预计可能于26 年投产，我们看好公司通过出海打开第二成长曲线。

公司彰显优质现金流属性，2H 有望迎盈利估值双修复。1H24 盈利周期处于谷底，公司产品竞争优势不断扩大，抵御行业逆风，2Q24 经营现金流净额/自由现金流环比+118/124 亿元至88/42 亿元，充分彰显核心资产优质现金流属性。我们认为随着9 月旺季到来行业供需有望进一步改善，公司作为钢铁行业龙头将充分受益，有望迎来盈利估值双修复，超额收益可期。

盈利预测与估值

由于公司非钢业务下滑超预期，我们下调24/25e 净利润23.7%/13.8%至107.3/135.4 亿元，当前股价对应24/25e 12.4x/9.8x P/E。考虑到公司在下行周期中仍具盈利韧性，我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价9.05 元不变，对应24/25e 18.5x/14.7x P/E，隐含49.6%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气超预期下行；全球经济加速下行。