珀莱雅(603605)：H1业绩超预期 持续高质量增长可期

结论与建议：

    业绩概要：

    公司公告2024H1 实现营收50 亿，同比增38%，录得净利润7 亿，同比增40.5%；2Q 实现营收28.2 亿，同比增40.6%，录得净利润约4 亿，同比增36.8%。

Q2 业绩略好于我们预期。

    点评：

公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长。以品牌看，上半年主品牌珀莱雅实现营收39.8 亿，同比增37.8%，彩妆品牌彩棠实现营收5.8亿，同比增40.6%，洗护品牌OR 实现营收1.4 亿，同比增41.9%，油皮护肤品牌悦芙媞实现营收1.6 亿，同比增22.4%，其他品牌实现营收1.3亿，同比增56.3%。Q2 公司护肤品实现收入23.7 亿，同比增41.7%，美容彩妆实现收入3.6 亿，同比增33%，洗护类收入0.9 亿，同比增42.8%。

渠道看，上半年线上合计实现收入46.8 亿，同比增40.5%，其中直营实现收入37 亿，同比增40%；线下渠道持续调整优化，实现收入3 亿，同比增8.9%。

大促影响Q2 毛利、费率。H1 毛利率同比下降0.69pct 至69.82%，主要系Q2 受618 大促影响毛利率同比下降1.3pcts 影响。费用方面，上半年期间费用率同比1.17pcts 至51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使上半年销售费用率同比上升2.17pcts，H1 股份支付费用减少使管理费用率同比下降1.57pcts 至3.54%，管理费用率下降平滑了销售费用率上升的冲击。Q2 期间费用率同比上升0.89pcts。

    Q2 经营活动现金净流入2.3 亿（去年同期为7.7 亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响。

上半年公司品牌、产品、渠道打法明确，在大单品策略下，产品升级、推陈出新，各品牌大单品表现出色。我们预计下半年公司将延续“6*N”战略，依托持续提升的品牌影响力，继续巩固竞争优势，全年延续高质量增长可期。

维持盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润15.5 亿、19.3 亿和23.7 亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS 分别为3.90 元、4.86元和5.97 元，当前股价对应PE 分别为22 倍、17 倍和14 倍，公司竞争优势明确，上调至“买进”。

    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期